 12 星期一 上午 07:01 业界热议资本市场如何实现新跨越
上海市金融服务办公室主任方星海 ⊙本报记者 杨晶 周?
过去几年资本市场经历了快速发展，去年中国股市的发展更是令世界瞩目。现今中国资本市场面临新的跨越式发展机遇。如何将开放的资本市场规模做得更大？国内IPO发行方式和定价制度该怎样进一步实现市场化？市场产品数量和结构如何进一步丰富、发展？机构投资者队伍如何继续壮大？围绕诸如此类的话题，在上周六的陆家嘴论坛上，业界展开了热烈讨论。
资本市场驶入快速发展阶段
中国国际金融有限公司总裁朱云来在论坛上表示，最近几年，中国资本市场驶入快速发展的阶段。资本市场如何以更大的规模、更高的效率为经济发展服务，也提上了很重要的议事日程。
中国银河金融控股有限责任公司董事长朱利表示，资本市场需要稳定发展。我们正转变经济发展方式，而加快或者尽快实现经济发展方式的转变，需要资本市场发挥很重要的作用。同时中国股市本身在转轨，要实现变革、完成转轨，也需要资本市场保持稳定。
业界人士对今后资本市场的发展提出了七大主要目标：第一，我国资本市场规模可以做得更大，也一定要做得更大；第二，资本市场产品数量还是太少，交易方式太单调，还应更丰富。未来，包括股指期货等衍生品都要推出；第三，人民币债券市场应该有更大的发展；第四，IPO的发行方式和定价制度还不够市场化，今后应该要更进一步市场化；第五，机构投资者的数量、水平还要进一步提高；第六，商品期货市场还可以有更大的发展，并且在国际上取得更大影响力；第七，资本市场应该是开放的，而不是封闭的。
深圳证券交易所总经理宋丽萍认为，全球的交易所都看好中国的中小企业上市资源。随着全球证券市场出现调整、动荡，国内资本市场面临难得的发展机遇，应该抓住机遇，为面临跨越式发展的中小企业进入资本市场提供机会。第一东方投资集团主席诸力立则认为，要加快中外合资企业在中国内地市场上市，同时加快实施红筹股回归等措施。
将市场化定价落实到底
上海市金融服务办公室主任方星海认为，今后应该更进一步实现在定价方式和定价制度上的市场化。国外IPO发行价格是根据市场需求确定发行价水平，目前国内IPO的发行价格仍有待进一步市场化。他认为，如果不采取市场化的发行方式，机构投资者在市场上的优势就很难体现出来。
宋丽萍在讨论中认为，这个问题追根究底，是坚持市场化改革的程度问题。目前国内的定价结果是不合理，要寻找发行体制改革和壮大机构投资者队伍的突破口，这是一个系统工程。理论上，发行人应该有选择投资者的权利，价格也应该由主承销商来确定，确认有认购意向的人下定单，同时参考二级市场的价格，而目前的实际与这些要求还有差距。机构投资者结构一定要进行调整，在IPO公司的风险定价能力、风险理解能力、筛选能力等方面都还有提升空间。
朱云来则认为，由市场定价是基本原则，在询价制度中，由于出价没有约束，询价机制并没有真正发挥作用。目前的询价体系，机构的出价往往和最后的市场价格没有关系，这正是因为缺少了出价后进行约束的重要环节，国外经验是机构出价后就应该承担结果，出价太低就应被排除在投资机会之外。另一方面，朱云来还认为，监管机构不应该关心价格，应该关心程序是否正确，是否有违规、违反法律的地方，让市场有机会真正学习、管理和提高定价能力。
债券市场应有更大发展
为丰富我国资本市场的产品类型，除了股指期货等衍生品应推出外，人民币债券市场应进一步发展，成为多位业界人士的共识。
上海交通大学安泰经济与管理学院副院长吴冲锋在讨论中认为，债券市场是目前资本市场的一个短板，应该快速发展。参考全球金融市场的情况，在整个金融市场里交易规模最大的是债券衍生品，而目前国内这方面还是零，这也将是资本市场进一步发展的机会。
朱云来认为，资本市场要进一步发挥有效促进经济发展的作用，还需要有不同的产品适合于不同的需要。目前债券市场体系还不够顺畅，发行批准的机制分设在三个甚至更多的部门分管，评级方面也没有市场的基础信息体系和严肃的评级体系，这些因素都影响了债券市场的进一步发展，也是今后发展资本市场需要改进的地方。
机构投资者队伍要进一步壮大
上海证券交易所总经理张育军表示，国外股票市场发展中的一个基本特征，是机构投资者主导。过去国内市场实际上是一个散户市场，伴随着股改的推进，市场由原来的有限流通逐步过渡到全流通，个人投资者主导的市场特征的缺陷也比较明显。
宋丽萍认为，目前市场投资者结构仍有一定问题。比如100万元以下的中小投资者占投资的主力，持股期限比较短，换手率比较高。从过去三年来看，交易成倍增长，交易成本也很高。这样的投资者结构，限制了市场的风险承受能力。方星海也认为，机构投资者无论是数量还是水平，都可以进一步提高。
朱云来认为，在比较健全的资本市场体系中，良好的机构投资者是最主要的三大要素之一。这些年来，我国机构投资者特别是基金管理公司发展很快，但这还仅仅是一个开始，还需要继续发展。
上海期货交易所总经理杨迈军也感慨，目前参与国内期货市场的机构投资者还太少，商品期货中大概只有10000-20000个机构投资者参与。金融机构的参与目前还没有得到完全准许，商业银行参与黄金期货也还没有开始交易，正在积极准备中。
张育军还认为，将大小非减持引进大宗交易平台，发展合格投资人，长远来看也有助于实现个人投资向机构投资市场的转变。对一些经常参与的大宗交易商赋予一级交易商概念，使他们既作为市场供应方也同时是市场需求方存在，在市场上扮演重要的角色、发挥更大的作用。目前具有交易权限的证券公司、基金公司、部分保险公司、已成为交易所会员或特别会员的部分投资者，已是市场的合格投资者。今后还将发展保险公司、资产管理公司、信托机构、养老机构、投资机构等，鼓励更多投资人申请成为合格的投资者。
12 星期一 上午 07:04 IMF敦促发展中国家提高利率
日前，国际货币基金组织(IMF)敦促发展中国家的央行提高利率，以应对燃料油和食品价格上涨带来的通货膨胀压力。
IMF副总裁约翰?利普斯基说，对那些货币与美元挂钩、被经济过热困扰的新兴经济体来说，需要收紧宏观经济政策，以便应对广泛的通胀压力。
利普斯基在纽约外交关系协会上发表了上述讲话，这是他在近两个月中就全球经济发表的第二次重要讲话，不过此次讲话与上次有些相互矛盾的地方。利普斯基在3月份的讲话中曾敦促IMF成员国做好准备增加支出，以便刺激经济增长，并在住房危机恶化时拯救受到冲击的金融机构。而在这次的讲话中，他强调了通货膨胀问题，而几乎没有提及增加支出。
利普斯基在接受采访时表示，IMF正在努力调查威胁增长的各种因素。他说，各方似乎正在形成一种一致的看法：经济在放缓，不过通货膨胀风险似乎更令人不安。利普斯基说IMF的建议是恰当的，因为IMF所指的那些国家存在经济过热的危险。他在接受采访时说，我认为，我们计划的那些措施并不意味着会有引发经济低迷的风险。(朱贤佳)
12 星期一 上午 07:07 中国铝业竞购6公司股权获股东会通过
⊙本报见习记者 赵一蕙
中国铝业今日公告，5月9日，公司第一次临时股东大会审议及批准公司竞购大股东中国铝业公司和中色科技股份有限公司在北京产权交易所挂牌交易的6家公司股权的事项，并授权公司管理层具体落实相关事宜。
上述6家公司股权包括：兰州连城陇兴铝业有限责任公司100%的股权、中铝西南铝冷连轧板带有限公司100%的股权、中铝河南铝业有限公司84.02%的股权、中铝瑞闽铝板带有限公司75%的股权、中铝西南铝板带有限公司60%的股权，以及华西铝业有限责任公司56.86%的股权。
12 星期一 上午 07:13 中国纺织工业协会：纺织企业出口退税不再下调
⊙本报记者 朱剑平
5月9日，中国纺织行业协会组织召开全国五一劳动奖章、全国技术能手表彰大会。并在当天组织全国家纺行业部分重点企业进行座谈。中国纺织协会会长杜钰洲表示：纺织企业11%出口退税将不再下调。
今年以来，在人民币升值、劳动成本上升、国际经济增长放缓、出口退税下调等多重因素的挤压下，众多纺织行业出口企业困难重重。一些小型企业开始倒闭。杜钰洲介绍：出口形势的不好使许多纺织企业开始打内销市场，在国内CPI高速增长的状态下，纺织品的物价指数反而下降了1.4%。纺织行业成本增加，销价下降，大大挤压了企业利润。2005年以来，人民币升值高达18.05%，增值税出口退税率由17%降至11%，新劳动法的实施强制性提高了劳动成本。
根据一些人士的测算，两次调整后，纺织业的退税率为11%，但目前企业利润率不过10%左右。面对前来参加座谈的孚日、洁莱雅、富安娜、江苏堂皇、喜盈门等多家企业负责人对出口退税会否取消、是否还会下调等担心，杜钰洲表示，纺织企业出口退税将不再下调。
12 星期一 上午 07:07 东欧：瑞士私人银行业务新天地
⊙徐千惠
在柏林墙倒塌二十年后，私人财富管理在如今东欧国家已成为一个大热点，吸引了各大资产管理机构纷纷驻足。其中，就有瑞士的私人银行。
作为瑞士历史上最悠久的一家私人银行，Lombard Odier Darier Hentsch & Cie (LODH)去年秋天在布拉格市开设了一个代表处。与瑞银集团或花旗集团等综合性大型银行不同，LODH的业务范围仅仅是管理私人财富。以无限公司体制注册的私人银行，注定了类似LODH的瑞士私人银行在投资策略选择上都比较谨慎。
最近，瑞士私人资产财富管理市场出现一次“地震”。首先，各大私人资产管理机构经历并目睹了市场变化，面临了来自客户个性化要求对银行的挑战；其次，市场竞争对手不仅局限于瑞士本土一些私人银行，而且还有一些国际巨头如花旗集团和汇丰银行等。比较而言，国际化大型银行的分支机构遍布全球，而且还提供了国际化网络服务，小型的瑞士私人银行的竞争优势正在下降。再次，东欧地区的金融中介机构也在不断增加且蓬勃发展。
当然，就银行的具体服务及管理来讲，与欧洲传统意义上的私人财富管理市场相比，东欧市场还有很大区别。
今年第一季度，斯洛伐克每人每月平均工资只有700欧元。也就是说，大多数东欧居民还不具备在国外私人银行开户条件，也没有私人财富管理的理财需求。不过，目前东欧国家的富裕个人（大多数为企业家）比重在逐渐增加。例如，截至2006年末，波兰拥有的百万富翁（以欧元为单位）人数约为54000人。
针对东欧国家富裕个人人数的不断增加，瑞士私人银行将开发东欧国家的私人财富管理市场视为当务之急。当然，由于至今许多东欧人仍旧习惯于将自己的个人资产沉淀在储蓄账户中，如何说服东欧国家中富裕个人去信任一家外国私人银行，并委托瑞士私人银行管理他们的个人财富，对瑞士私人银行而言是一种挑战。
就LODH而言，它更注重从中期或长期策略来开发东欧私人财富管理市场，而不是急于在短期内赢得这一市场份额。为此，目前LODH先在布拉格开设了私人银行业务代表处，以期进一步了解当地市场发展情况，并为今后开发东欧国家的私人财富管理市场打下一定的市场基础。
尽管如此，但从国际公约的独立财务顾问（CIFA）今年4月在捷克第六届年会上再次确认的信息来看，东欧国家的私人财富管理市场发展潜力巨大。因此，东欧国家的私人财富管理市场，已成为瑞士私人银行拓展新业务的理想天堂。
12 星期一 上午 07:07 江淮动力大宗交易疑似违规减持
受让方法人代表曾任出让方实际控制人旗下两企业监事，还持有实际控制人旗下另一公司股权
⊙本报记者 徐锐
就在“大小非”接二连三违规减持及监管部门酝酿更为严厉的监管措施的大背景下，上市公司股东对限售解禁股减持却再现新法，试图通过关联方接盘逃避监管，江淮动力控股股东近日的减持行为就有较为明显这一特征。
江淮动力日前现身深交所大宗交易平台，公司控股股东江苏江动集团5月7日将其持有的950万无限售流通股出售给重庆尚恒建筑工程有限公司，交易价格为6.6元/股，交易总金额为6270万元，而交易股份数量占江淮动力总股本的1.68%。
值得注意的是，由于买卖方需对大宗交易价格等因素达成一致，进行大宗交易的双方大多在同一地进行交易，有的甚至是在同一营业部，但在本次交易中，江动集团卖出股份的席位是宏源证券盐城解放北路营业部，而重庆尚恒买入席位既未在盐城也未在重庆，而是选择了银河证券上海东方路营业部。
虽然买卖双方在刻意回避之间的关系，但记者还是通过公开渠道发现了两者之间不同寻常的秘密。
建设部网站最新资料显示，重庆尚恒的法人代表为居易，而居易与江动集团实际控制人密切相关。江淮动力2007年年报显示，江动集团控股股东是重庆东银实业（集团）有限公司，持有99％的股权，而重庆东银实际控制人是罗韶宇，持有77.78%的股权。居易2002年底时分别在东银集团下属的重庆东原房地产开发有限公司（持有70%股权）和重庆东银科技产业有限公司（持有80%股权）任监事一职，东原地产当时持有江动集团10％的股份。此外，居易当时还持有重庆市凌羿汽车配件贸易有限公司10%股权，而凌羿汽配剩余90%股权由罗韶宇的一致行动人持有。
正是由于居易与东银集团之间的隐蔽关系，使得江动集团此次大宗交易被市场人士认为蒙上了违规减持的嫌疑。
因为中国证监会颁布的《上市公司解除限售存量股转让指导意见》未对买方获得股份后的交易作出限制，因此业内人士分析，如果买卖方为关联公司，那么上市公司大股东完全可以此来曲线摆脱指导意见的减持约束。
上周五，上交所发布《会员客户证券交易行为管理实施细则》，将通过大宗交易系统卖出解除限售存量股份的客户与其交易对手方存在明显关联关系的行为，列入会员应当重点监控的范围。
12 星期一 上午 08:52 基金发行创新低QDII分散风险
⊙晨星（中国）梁锐汉
据晨星统计，截止到5月9日，目前共有19只基金处于募集期，其中绝大部分为股票型和配置型基金。与之形成鲜明对比的是，在市场大幅动荡，收益率预期大幅下滑的背景下，基金发行开始变得风雨飘摇。按照相关法规，开放式基金募集期限不得超过3个月，其募集份额不得少于2亿份，份额持有人不少于200人方可宣告成立。面对着基金销售“冰河世纪”的到来，一些新发基金开始通过延长募集期来避免成为国内第一只募集失败的基金。上周，富国天成红利基金宣布延长募集期，由原来的5月8日延长到5月22日，这已经是今年以来第5只宣布延长募集期的基金了。一些相当明显的现象是，今年宣布延长募集期的基金均由中小基金公司担当投资管理人。
根据晨星统计，四月份QDII基金录得自成立以来的最大单月涨幅。嘉实海外4月份涨幅高达9.24％，一大原因是嘉实海外重仓的港股在4月份表现回暖，另亚太优势、南方全球、华夏全球和工银瑞信的4月份回报率也分别达到了7.78%、6.23%、6.38%和4.76%，工银瑞信尚处于建仓期，仓位相对较低应该是涨幅靠后的重要原因。
与此同时，上周鹏华基金公司和诺安基金公司正式获得中国证监会批复，获准开展境外证券投资管理业务，至此国内获批QDII资格的基金公司达到21家。
一方面是QDII基金分散单一市场风险的作用开始显现，监管层继续放宽国内基金公司进行海外投资，另一方面却是QDII基金的认购几乎降到冰点。华宝兴业QDII募集份额只有4.6亿份的现实至少包含着市场两方面的担忧：QDII基金刚出海时的巨亏使得不少投资者在个人投资组合中配置QDII资产更加谨慎；投资者的投资需求下降、风险厌恶度上升造成国内基金发行市场低迷也拖累了QDII的募集规模。
12 星期一 上午 08:52 开基多数下跌
■晨星开放式基金周评
⊙晨星（中国）研究中心 钟恒
上周晨星开放式基金指数微跌0.47%。股票型基金指数跌幅最大，下跌0.64%%，低于业绩基准晨星大盘股指的跌幅。188只股票型基金净值有升有跌，净值下跌的基金占65%。上周下跌幅度较大的基金中均配置了较高比例的金融保险类股票。跌幅居前的基金中，易方达50和上证50ETF跌幅分别为4.05%和4.17%。而长城消费增值同样受其持有较大比例的金融保险股的影响，净值下跌5.23%。根据其一季度工作报告，基金重配了42.32%的资产在金融保险行业。另一方面，表现较好的基金得益于轻配金融保险股。涨幅较好的交银施罗德稳健，过去一周净值上涨3.11%。其一季报显示，基金仅持有不到4%的金融保险类股票。
配置型基金方面，晨星配置型基金指数下跌0.12%。43只积极配置型基金表现涨跌互现，其中仓位较高的融通蓝筹成长下跌幅度最大，达3.11%，同时其也持有较多金融保险类股。同样配置了较大比例金融保险股的宝康灵活配置跌幅仅次之，为1.88%。8只保守型基金中，德盛安心成长跌幅最大，为1.07%。而泰达荷银风险预算表现居前，为0.31%。
上周晨星债券型基金指数平盘收市。股票仓位在组内一直保持较高的银河银联收益和嘉实债券上周跌幅居前，均下跌0.17%。纯债基金融通债券也下跌0.17%。而宝康债券上周则表现突出，上涨0.13%。
12 星期一 上午 09:22 关注高成长含权品种
浙商证券 陈泳潮
关注高成长含权品种
由于刚刚公布的4月份PPI数据高企，导致大盘震荡下探，但市场仍有亮点：新能源板块、科技板块走势较强。因此，本周大盘在维持震荡走势的情况下，一些成长性好且超跌严重的科技股有望继续走强，特别是那些即将高送配的高成长含权股，可重点关注。
广东榕泰（ 600589）：公司主营氨基复合材料、仿瓷制品、苯酐以及增塑剂三大品种。其中，氨基复合材料是公司最大的盈利点，该产品主要用于制造仿瓷餐具等，一直处于供不应求的状态。作为一只同时具有三通，低地价以及高成长的含权科技股（本周即将除权），后市潜力较大，投资者可适当关注。
12 星期一 上午 09:22 对大小非减持的规范日趋严格
漫画 刘道伟 ⊙吕青
在证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的相关规定后，先后发生了宏达股份两股东、冠福家用一股东，开开实业一股东违规减持事件。由此，引发了市场对于大小非减持可能失控的担忧。
但是，面对违规减持事件，有关部门迅疾作出了反应。先是中国证监会宣布，四川宏达股份有限公司两股东涉嫌违法违规，已被证监会立案稽查。接着，上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台了《上海证券交易所会员客户证券交易行为管理实施细则》和《深圳证券交易所限制交易实施细则》，严管大小非减持。
这两个操作细则对大小非减持的规范，不仅更为严厉，也具有了更强的可操作性。
其一，对“一个月”的认定更为严厉。此前，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》第三条规定：“持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。”那么，这一个月如何界定，实际上存在着一个可钻的空子。比如，有人在5月31日减持0.99%的股份，在6月1日再减持0.99%的股份，两个交易日内总共减持了1.98%，却是在两个月内完成的，而不少小非的持仓比例可能还达不到1.98%。因此，对于“一个月”该如何界定，将直接决定着相关规范制度的刚性和效果。
很显然，交易所已经认识到了这一点，并对“一个月”的界定进行了明确。如，4月21日?5月7日，中国石油化工股份有限公司上海石油零售分公司通过上海证券交易所竞价交易系统累计卖出开开实业1.55%解除限售存量股份，而上海证券交易所立即对该违规账户进行限制交易处罚，限制账户在三个月内不得买卖在上交所挂牌交易的所有证券，并记入诚信档案。这说明，上海证券交易所对“一个月”的界定并非单纯根据公历月份的划分，而是根据累积减持的日期来界定。这使得减持规定变得更为严格。
其二，禁止交易时间延长。去年颁布的限制交易细则，对于违规交易客户的限制交易时间不超过15天，而这次上海和深圳两大证券交易所，将时间延长为三个月，较之以往的规定，更能加大违规者的时间成本。
其三，弥补了大市值股的比例漏洞。如果仅仅以1%的比例做限制，那些大市值股就会占便宜，比如中国石油，其1%的减持就相当于减持掉几个小盘股，比例限制对于它显然过于宽松。为了堵住这个漏洞，上海证券交易所规定，“预计在未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量虽未达到上市公司总股本1%，但达到或超过150万股的，鼓励在大宗交易市场转让”。加上一个“超过150万股”的限制，就堵住了减持规范中的一个大漏洞，更能减轻市场的减持压力。
并且，有关部门正在继续加大对大小非减持的规范和惩处力度。据《上海证券报》报道，上海证券交易所正在研究的措施包括：重审违规股东上市公司董事任职资格，建议冻结资金账户、限期回购超减股份、违规收益上缴上市公司等等，这些措施倘若出台，大小非的违规减持成本无疑将进一步增加。
值得一提的是，有关部门为了让减持对市场的负面影响降低到最低限度，只是对减持的节奏进行了规范，并非终止大小非减持，因而，有些人认为规范减持是改变原有游戏规则的说法是缺乏说服力的。实际上，这种对减持节奏的规范本身、对大小非也是有好处的。道理很简单，当市场对大小非减持的担忧减小，信心重新树立起来，股市保持稳定发展，大小非减持价位可能会更理想。从这个角度来看，对大小非减持的规范乃是多赢之举，既有利于市场，也有利于大小非及广大投资者，每个人都有义务爱护这个市场。
12 星期一 上午 07:07 上周美国原油和汽油库存增加
据美国能源部７日公布的数据，上周美国原油商业库存和汽油库存均有所增加，其中原油库存增幅较大，但其他成品油库存有所下降。
数据显示，在截至５月２日的一周里，美国原油商业库存增加５７０万桶，增加到３．２５６亿桶，增幅远大于分析人士预期。同时，美国汽油库存增加８０万桶，增加到２．１１９亿桶，分析人士原来预计汽油库存上周会有所下降。
不过，包括柴油和取暖油在内的其他成品油库存上周下降了１０万桶，降到１．０５７亿桶，分析人士原来预计这些成品油库存上周会有所增加。
数据还显示，上周美国原油日均进口量为１０６２．８万桶，高于前一周的１０２１．５万桶；汽油日均进口量为１４９．４万桶，高于前一周的１３８．５万桶；汽油日均需求量为９３１．１万桶，高于前一周的９１８．９万桶。此外，美国炼油厂设备开工率上周为８４．９９％，低于前一周的８５．４％。
美国原油库存包括商业库存和战略石油储备两部分。美国战略石油储备水平上周为７．０１３亿桶。
12 星期一 上午 07:04 阿根廷希望吸引中国主权基金
阿根廷政府１０日宣布，阿根廷国家发展投资局局长诺法尔将前往中国访问，希望能够吸引中国的主权基金到阿根廷进行投资。
诺法尔将于１１日起程前往日本、韩国和中国等亚洲国家进行访问。根据行程安排，诺法尔访华期间将和中国商务部官员进行会谈，讨论中国企业扩大在阿根廷投资建厂力度等事宜。根据阿根廷国家发展投资局公布的报告，虽然中国目前已成为阿根廷第二大贸易伙伴，但是中国企业在阿根廷的投资额在这个南美国家的外国投资中所占比重不大，在亚洲地区排在日本和印度之后位列第三。
此外，诺法尔还将会见中国投资有限责任公司的管理层，希望中投公司能够到阿根廷进行投资。访问中国期间，诺法尔还将同中国企业家见面，向他们介绍在阿根廷投资的机会，同时也会和在中国投资设厂的阿根廷企业代表会面，为这些企业在中国的投资创造更多便利条件。(以上均据新华社电)
12 星期一 上午 07:13 林毅夫：奥运后中国经济不会出现萧条
⊙综合新华社报道
“今年中国要举办奥运会，根据过去的经验，有些国家举办了奥运会以后会出现经济萧条，中国会不会也出现经济萧条？”即将赴任世界银行副行长、首席经济学家的林毅夫１１日在论坛上提出了许多人的困惑。
林毅夫的观点是：中国经济规模庞大，奥运会后对中国经济的影响可能不大，中国不会出现经济萧条。
他说，过去认为奥运会后可能会出现经济萧条，是因为奥运会之前有很多与奥运会有关的基础设施的投资，奥运会结束以后，基础设施的投资结束了，投资可能会放缓。但是比较之后会发现，中国的经济规模比其他办奥运会的国家大很多。
林毅夫举例说，２００４年的雅典奥运会，希腊的经济规模只有１８５０亿美元，２０００年的悉尼奥运会，澳大利亚的经济规模是３９００亿美元，而中国在２００７年时就已经达到了３００００亿美元的经济规模。也就是说，现在举办奥运会的中国，整体经济规模是当年希腊的１６倍多，当年澳大利亚的近８倍。不管在哪个国家，奥运有关场馆的基础设施大体相等，“在这种状况下，奥运相关的投资在中国所占的比重是非常小的”。
他还指出，奥运会后，中国在未来几年还有许多重大国际活动要举办。２０１０年上海要办世博会、广州要办亚运会，这都需要很多基础设施投资。除这些与国际会议、国际活动有关的基础设施投资外，对仍处于发展中国家的中国而言，各个城市、各个地区的基础设施可以投资的空间仍非常巨大。
林毅夫还表示，虽然美国次贷危机不至于导致出现类似１９２９年的经济大萧条，但无论怎样，未来一两年内美国经济下滑和疲软是无法避免的。
他介绍说，美国出现了次贷危机，到现在为止已经让美国的金融机构冲销了一万多亿美元，而更重要的是，过去在美国，只要有泡沫经济破灭，很可能就会带来美国经济的萧条。
那么，美国经济放缓，到底会不会影响中国的出口？林毅夫表示，中国对美国的出口仍会相当强劲，也许增长会放缓一点，但绝对不会变成负增长。
他分析说，中国出口到美国的产品主要以劳动力密集型产品为主，这些产品大都是生活必需品，也就是所谓收入弹性比较低的产品，一般的消费者不管收入是高还是低，都要消费的产品。在这种情况下，即使美国经济放缓，对中国产品的需求影响也不会很大。
12 星期一 上午 07:10 国海富兰克林：后市看好三条主线
⊙见习记者 徐婧婧
国海富兰克林国海深化价值基金的拟任基金经理张晓东认为，市场经过一轮深度调整，目前市场上很多股票的估值水平已经较为合理，能够提供更大的安全边际，同时也已出现了一些价值被低估的股票，目前估值优势又重新显现，此时介入可谓最佳时机。
张晓东表示，后市有三条投资主线值得看好。其一：大农业。国海富兰克林对农产品价格继续大幅上涨的预期十分明确。由于多年的农村补贴城市的历史格局，农产品和工业品的比价严重偏低，而各类农资价格已经出现大幅上涨，农民从事农业生产的积极性十分低迷，在现有的价格体系下农业供给的显著增加基本没有可能。而需求的增长因素较多，包括收入增长后的饮食结构向肉类和乳制品倾斜、粮食库存已降至历史低点，需要补充等。目前国际和国内各类农产品价格的大幅倒挂已持续相当长的时间，行政管制只能起到短期效果。农产品价格的上涨，一定会对上下游资源、企业带来巨大变化，国海要研究整个大农业概念。
其二：煤炭。国海对煤炭行业的评价是“供需关系偏紧将持续，行业保持较高景气”。2008年煤炭行业投资主要考虑两个主线：一是价格上涨，二是资产注入与整合。目前很多煤炭企业都是大集团，小上市公司的形式。如果采矿权问题解决，大同煤业定向增发顺利完成，预计其他一些公司也将在2008 年启动对母公司的资产收购进程。看好集团本身盈利能力强、采矿权问题障碍小的企业。另外，中长期还应关注大型企业整合地方煤矿的进程。
其三：并购重组机会。2008年中拟订的并购重组的企业很多，这里面存在大量的投资机会，并购重组能让资源的整合、结构优化，从而提升企业运营效率和能力，对企业未来发展有推进作用。但不是任何一个并购重组都值得参与和把握机会，一定要对行业、公司具有深入的了解。
12 星期一 上午 07:07 QFII为何能够成功抄底
⊙东吴证券研究所 江帆
罗佛传 徐辑磊
QFII在2005年A股破千点时和此次3000点附近的抄底中取得巨大成功。作为“外乡人”，QFII抄底屡试不爽，或有偶然，但其独特而成熟的投资眼光值得我们反思和借鉴。
2008年4月上证指数调整到3000点附近，在几乎所有中国基金经理、散户都绝望的时候，QFII成功翻版了2005年“988”式的华丽战绩，再一次成功抄了A股的大底。2008年3月底至4月,与基金的持续减持截然相反，QFII有条不紊地增持A股。当大盘逼近3500点附近时，QFII就已经开始谋划着如何开始抄底了。本次抄底QFII表现果敢，在与空方的较量中显得更加坚决，尤其是在指数从3500点到3000点区间加速下跌的过程中也没有丝毫动摇其做多的意念。整个四月份，QFII的增仓热情不断高涨。数据显示，就在证监会出台救市措施次日，QFII云集的上海淮海中路营业部再次成为沪市资金净流入金额最大的席位，全天买入9.5亿元，卖出2.7亿元。与此形成对比的是，沪市机构席位大举卖出的情况丝毫没有改变，尤其是基金仍旧做空，截至4月11日的最近11个交易日中，基金等机构投资者在沪市中买入684亿元，卖出881亿元，合计净卖出197亿元。4月24日印花税的下调奠定了指数的政策底，也等于再次宣判了QFII抄底的成功。
经过对QFII本次抄底的深度分析，我们发现QFII的抄底并非是盲目的炒作，而是有其精深而周全的策略，并且值得我们深入学习。
QFII抄底的第一个策略就是“攻城为下，攻心为上”，在资金进场前就先发布了一系列的策略和行业报告。高盛是最早发布看多报告的投行之一，3月25日，其亚洲银行业策略报告显示，亚太金融股曾在美国股市出现下跌时以更惨烈的跌幅陪跌，当美股企稳后，亚太股市也随之出现大幅上扬。之后不久，摩根大通也发布报告称，买入MSCI中国指数的时机已经到来。花旗、汇丰、摩根士丹利等国际知名投行一致认为中国管理层将会宣布一连串救市措施，以改善A股的投资气氛，整个A股市场在大跌之后已经具备了长期投资价值。
QFII抄底的第二个策略就是“以静制动”，先行排兵布阵，而后伺机出击。资料显示，整个3月份，当内地机构还在为大小非解禁、估值高低以及救市与否争论不休时，QFII已经准确捕捉到了政策层面及市场层面的“风向”，并且开始静悄悄地建仓。3月6日，QFII审批开闸，哥伦比亚大学投资基金成为2008年第一家获批QFII资格的基金，而这家QFII在获批后短短两周的时间内已完成A股开户手续，其抄底心切可见一斑。
QFII抄底的第三个策略就是“先入为主”，这也是整个策略的关键所在。因为QFII在资金实力上难以和基金、券商等其他机构想抗衡，QFII要想抄底成功必须“先入为主”。3月底至4月初，QFII出现大规模建仓行动，而且建仓速度异常迅速。QFII资金云集的申银万国上海新昌路营业部，从3月24日就已经开始试探性建仓，而中登公司公布的3月份数据也显示，QFII不断向其托管账户追加资金。到3月底为止，渣打银行、汇丰银行、花旗银行和中银QFII的账户结算净额分别为32.12亿元、35.26亿元、28.49亿元和25.92亿元，均高于2月份。4月8日，管制放松后QFII开始唱多，而4月11日，QFII再获批牌照，使得我国QFII数量增至54家。
QFII抄底的第四个策略是“先行轻骑试探，转而重兵压阵”，此次抄底QFII先出少量资金进行试探，而主力资金在探底后快速入场。3月底，QFII在国内机构对市场普遍看空时先拨出了少量资金进场，并在4月初市场持续下跌中不断加仓，虽然QFII派出的先头部队并没有改变市场做空的气氛，但却试探出了市场做空的量能，并在救市呼声达到空前高涨时果断杀出大规模的“重装集团军”援军压阵。4月16日，外汇局悄然批出了3亿美元的额度，这标志着200亿美元新增的额度开始启用，向外汇局申请等批的规模更是超过了200亿美元。
从第一个策略中我们可以看到，投资必须遵循理性分析的原则，在投资中要保持好的心态；从第二个策略我们可以看出投资是寻找价值洼地的过程，价值低估带来投资机会，在此之前应该做到谋定而后动；从第三个策略我们可以看出投资要快速果断的捕捉市场出现的机会；从第四个策略我们可以看出成功的投资是建立在风险控制基础之上的，在存在较大不确定性之前要严格控制仓位。
其实上述四个攻略可以归结为一个简单的原则??价值投资的原则。无论是在中国的抄底还是在其他海外市场的投资，QFII一直是坚持着价值投资的原则，并在这一原则的指引下去寻找机会。
12 星期一 上午 07:07 广电电子将揽液晶五代线入囊
⊙本报记者 张良
经过四个月的等待，上海广电（集团）有限公司向上市公司注入第五代TFT-LCD业务一事终于“开花结果”。广电电子今日公告称，拟通过向广电集团定向增发和向广电信息支付现金的方式，收购他们合计持有的上海广电光电子有限公司81.25%股权，从而将完整的第五代TFT-LCD业务收入囊中。
广电电子表示，为实现公司业务从CRT业务向以TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器）为核心的FPD（平板显示）业务全面彻底转型，公司拟向控股股东广电集团发行股份，购买其持有的光电子62.5%股权，同时，公司拟以现金收购的方式收购广电信息持有的光电子18.75%股权。本次交易完成后，公司持有光电子的股权由18.75%增至100%。
根据公告，截至2007年年底，广电集团及广电信息合计持有光电子81.25%股权的账面值为23.02亿元，预估值为26.48亿元，其中广电集团持有的光电子62.5%的股权的预估值为20.37亿元，广电信息持有的光电子18.75%的股权预估值为6.11亿元。根据已确定的7.68元/股的发行价格，广电电子此次向广电集团非公开发行的规模为不超过26518.27万股。
广电集团战略发展部总经理黄峰向记者表示，光电子公司的净资产和盈利能力都比较好，此次通过转让光电子股份向广电电子注入五代线之后，集团将把广电电子作为公司今后发展液晶面板的主平台。至于广电信息未来的发展方向目前仍不便透露，但肯定不会游离于电子信息之外。
公开资料显示，光电子公司注册资本达43亿元，经营范围包括TFT-LCD即薄膜晶体管液晶显示器等电子、电器材料、部件、成品及设备的销售等。经过前期投入建设和运营，目前经营业绩不断改善，2007年主营业务收入较2006年增长32.9%。随着TFT面板行业进入全面复苏的产业周期，2008年光电子公司将正式步入平稳增长期，主营业务收入预计较2007年增长12.22%，全年预计可实现净利润2.16亿元。
12 星期一 上午 08:52 长期停牌公募基金难以承受之重
⊙本报记者 周宏
宏达股份事件已经过去一段时间了，该出货的基金估计已经出完了，不该出的大小非也出了。整个事件已经进入了平息状态，可以到了平心静气回顾一下的时候了。
总体来看，自从该事件爆发初期，市场和舆论就把关注重点放在了投资宏达这个决策本身有没有失误身上，进而争论该事件是否是下一个“XXX”，投资的基金有否X幕等等方面，并掀起了一股讨论高潮。
这些当然值得回顾，不过，在笔者看来，真正值得担心的并不是基金投资宏达公司这个决策，而是和宏达相伴相生的一个状况??长期停牌，这才是整个事件中真正让人担心的地方。
长期停牌争夺眼球
回头看，宏达股份在有色股中的跌幅并不算特别巨大，之所以夺人眼球，其实是跌的急了一些的关系。
有些人把宏达股份在资产重组方面的落空解释为宏达下跌的主要理由，但是，市场难道没有发现，在和宏达争夺金鼎锌业股权中胜利的驰宏锌锗的跌幅其实和宏达相若。而中金黄金、锡业股份等有色股的跌幅更是大于宏达。
再回过头来看，除去有色行业，诸如地产、证券、甚至航运、航空等强周期的行业均在宏达停牌期间有过平均一半的最大跌幅。整个市场在期间都出现了30%左右的系统性暴跌。区别是在究竟是3?6个月中不断震荡下跌的，还是如宏达这样在一周中完成。
因此，与其说，宏达因为某个公告信息出现了连续跳水，不如说，宏达是因为停牌太久而出现了短期内强烈的补跌需要。
判断出错不会“致命”
当然，是否应该在当时这个位置购买或者持有宏达股份，其实是个专业问题，我们作为投资的外行不宜多予置评。
但是，从长期来看，哪怕是很严谨的价值投资恐怕也很难避免判断出错的可能。一个再有经验的投资者，恐怕也只能尽量降低错误的概率，而无法避免完全不出错。这个应该是客观事实。
因此，对于基金这样的投资者来说，必要的做法是保持投资组合的分散和均衡，通过组合投资来降低投资的非系统性风险（比如业绩风险、基本面的意外等等）
在宏达这个例子里，我们可以看到并没有基金持有超过5%比例的该股（根据目前为止的公告），因此，从这个角度上说，基金并没有过分重仓宏达股份，因此，也并没有受到太沉重的打击。这正是和当年银广夏事件的区别（当时持有银广夏的两个基金是几乎顶着上限持有）。
流动性管理值得担忧
值得基金管理人注意的是，在本次宏达事件中暴露出来的，因为长期停牌而导致的基金流动性风险。
我们可以设想一个情景，如果本次事件的主角不是宏达，而是某个深受基金青睐的消费品股，一个被很多基金以为8%?10%高比例持有的上市公司。如果它也经历了一次6个月的停牌，而同期市场出现了同样的大幅下跌的话，（或者基金有大额赎回的话），那么可以想象这个股票的占基金组合的比例可能大大高于10%，甚至达到15%?20%。
而如果恰巧期间市场对该停牌股有下跌预期的话，那么由赎回套利引发的大幅度赎回风潮，可能进一步拉高基金持有该股票的比例，甚至导致该基金的流动性管理出现大问题，甚至引发同公司旗下基金的连锁反应。
这个情景才是真正危险的，到时候，基金可能必须要在暂停赎回或者流动性困难之间作出艰难选择。这是基金真正难以承受的份量，也是宏达带给我们的宝贵教训。
12 星期一 上午 08:52 定投基金需要注意哪些问题
读者李女士：参与基金定投需要注意些什么？
小张老师：由于定投基金存在“平均成本”、“自动投资”等诸多优势而被投资者普遍认为是适合“懒人”的理财方法。但在具体投资过程中，还需要投资者注意以下六个方面的问题。第一，定投基金产品应当进行经常性的检视。第二，定投也有灵活性。第三，定投不是工薪族的专利，只要满足了固定时间、固定金额的条件，基金定投计划就能长期进行。第四，定投前需要构建资产组合配置模型。第五，作为一种长期投资工具，赎回要慎之又慎。第六，习惯定投的投资者可以选择定赎。
12 星期一 上午 08:52 兴业可转债四年回报逾240%
兴业可转债
四年回报逾240%
⊙本报记者 郑焰
兴业基金旗下第一只产品??兴业可转债基金迎来四周年生日。该基金成立于2004年5月11日，作为国内唯一的一只可转债基金。截至2008年5月9日，兴业可转债基金累计回报超过240%，并获得晨星公司的两年期五星评级，也是获得此项评级的唯一一只保守配置型基金。
兴业可转债基金主要投资于可转债，股票投资比例不超过30%。根据公布的08年一季度报告，兴业可转债在今年一季度市场大幅下跌的行情下，净值增长率为-10.86%,超越基准12.72%。而从标准差看，该基金净值的波动率小于业绩比较基准0.4%。
12 星期一 上午 09:22 融资融券将令A股回归均值
⊙玄铁令
日前在上海召开的首届“陆家嘴论坛”上，证监会主席尚福林直言“在创新的过程中不能忽视金融安全，要把握好安全与效率的平衡。若处理不当，用于防范金融风险的金融工具也有可能带来新的金融风险。”言词之中，似乎短期内对金融风险的关注更为重要，市场人士更愿意将其讲话精神理解为被视为“第三道救市利好”的融资融券推出可能缓行。
融券将让大小非提前锁定利润
19年深沪股市的历史证明，在一个盼望救市的氛围里，市场从来不缺舆论造势下的人造利好。2001年，“国有股减持”一度被视为股市利好，结果A股熊了5年。今天，在大小非减持已令A股估值失衡的背景下，被市场誉为“第三道救市利好”的融资融券政策或会重蹈覆辙。
2001年6月，有关减持国有股筹集社保基金管理暂行办法出台。当时的财政部长项怀诚认为，此举对“证券市场来说是一个利好的因素”，原因是“社保基金的规模会逐步扩大，并且通过市场运作，实现一个良性循环，这是有利于证券市场的稳定发展。”如果当时A股的市净率为1、2倍，项怀诚的论断基本合情合理。可是，所谓的“良性循环”只是梦想，因为高估值的A股必然将国有股减持的利空无限放大，社保基金入市的利好则被忽视。
眼下，市场将融资融券视为利好，同样是以为机构投资者会继续做多，即放大杆杠买进蓝筹股，从而让中国石油们出现溢价。问题的关键在于，A股权重股如中石油等，真的已便宜到不再是做空的对象吗？目前，中国石油A股较H股溢价约七成，动态市盈率逾30倍，远高于国际同行埃克森美孚的11.5倍。从流通股东利益最大化来看，往往是希望中国石油回购H股，从而令A股股息率大升；从国家股东利益最大化出发，则是中石油集团通过融券做空A股，然后增持H股来赚取差价,简而言之，“大小非”可以通过融资融券提前锁定高估值背景下的价差收益。
买空卖空是长期股价稳定器
在新兴加转轨的政策性特征下，A股往往是一放就乱，一抓就死。但造就市场上蹿下跳、猴性十足的根本原因，在于市场缺乏买空卖空的双向交易机制。
上周三，A股的暴跌被市场归咎于中国平安的再融资意图。上周五，平安发出妥协公告，称至少6个月内不考虑递交增发A股股票的申请。乍一看，这似乎是多头的胜利，实际上，再融资节奏因政策原因放缓却是市场再度回到熊市的确认标志。因为A股19年的规律是，牛市嫌股票少，个股因再融资大涨；熊市则怕钱不够，闻再融资而色变。可是，平安事件却说明A股资源配置功能失效。在融资规模决定发展速度的年代，上市公司想扮演聪明的产业投资者，就像李嘉诚在高位融资过冬一样，可是，市场不让这份聪明出现溢价。想想这波牛熊市的转换，太保、平安和人寿没有谁更聪明，都是在泡沫里做了一回美梦。
如果能在高位售股融资，度过行业冬天；然后在低位掏钱回购，帮助股价回暖，这种上市公司对自身股票买空卖空的行为，有利于股价的长期稳定。香港超人李嘉诚便精通此道。类似行为一旦普遍，则A股可以减少暴涨暴跌的现象发生。从长远来看，股改后的全流通格局令产业资本和金融资本之间的套利机制打通，而融资融券则能让限售股和流通股之间的套利通道提前开通，是真正的价值发现显微镜。同时，对庄股文化浓厚的A股市场也将起到明显的净化作用。
卖空就是发现鸡蛋裂缝
在已经习惯了做多才能赚钱的A股市场，如果出现卖空交易，意味着“股市泡沫摧毁者”将大量出现。当券商研究员习惯了给出买进和持有评级时，新的服务对象??融券者的利益需求可能让其增加中性甚至卖出的评级。更有甚者，融券者本身也可能成为鸡蛋裂缝的发现者。在法制监管不利的背景下，他们甚至还可能“在拥挤的剧院高喊着火了”，从而在民众错误的恐慌中牟利。
在国际金融史上，成功的卖空者总是以金融狙击手甚至巨鳄的形象出现,像量子基金做空英镑和泰铢。而在1998年的香港金融保卫战中，热钱便是通过做空中国移动等权重股而在股指期货上获利。如果A股推出融资融券和股指期货，如果对冲基金运用金融话语权在A股市场上兴风作浪，高估的A股将迅速回归均值。这或许是成熟的洗礼，但是，却需要用巨额真金白银来买单。
短期来看，由于A股市场对操纵股价的追究责任制度不像成熟股市中集体诉讼和辩方举证那样严厉，卖空可能更是一门走钢丝和比耐心的苦活儿，绝大多数散户投资者不宜涉及此道。华尔街对卖空者的忠告是“卖出不属于自己的股票，不是买回来，就是进监狱。”事实上，融券的最大风险是保证金追加。简单地说，如果用2倍的杠杆进行透支操作，跌五成意味着被迫平仓。理论上，收益仅仅是卖空的市值，而亏损则可能因为不停地追加保证金而变得无限大。
换言之，由于杠杆交易的存在，融资融券可能让财富迅速集中在少数人手中，多数参与者将以亏损的方式出局。在前期炙热的黄金期货和认沽权证市场中，多头惨败的经验或许显示，对长期习惯于做多盈利的A股散户，卖空风险可能远大于预期。不过，这对套现欲望强烈且筹码众多的大小非可能是个例外。
在未来两三年内，A股市场可能面临大小非减持、热钱套现离场、宏观经济增长放缓等众多压力，宽幅震荡在所难免。过快推出融资融券和股指期货，可能导致热钱的大进大出，希望智者慎推金融创新工具，以避免因金融自由化和市场化速度过快导致的亚洲金融危机悲剧重演。
12 星期一 上午 07:10 交银施罗德QDII基金获批发行
⊙本报记者 施俊
交银施罗德基金旗下首只QDII产品??交银施罗德环球精选价值证券投资基金，日前获中国证监会批准募集，这也是国内第七只获准发行的QDII基金。该基金类型为契约型开放式基金，托管行为中国建设银行。
据悉，交银环球基金的股票资产将占基金资产的60%?100%，债券、货币市场工具以及中国证监会允许投资的其他金融工具占基金资产的0%?40%。该基金将投资于包括香港市场在内的全球股票市场，力求通过全球资产配置和灵活分散投资，在有效分散和控制风险的前提下，实现长期资本增值。
交银施罗德基金相关人士表示，尽管由于次贷危机导致全球股市低迷，目前市场上已推出的QDII基金近期表现不佳，但从长期来看，QDII基金无论在投资视野、资产配置和风险管理上都有其独特优势与价值。在放眼于全球的投资理念下，全球范围内的投资显然比单单着眼国内市场具备更广阔的机会。
值得一提的是，作为本只QDII基金产品的海外投资顾问，交银施罗德基金外方股东??罗德投资管理公司凭借丰富的海外投资经验、严谨的投资流程和全面的风险控制能力，将给交银环球基金的海外运作带来更多发挥空间。作为一家专注于资产管理业务，拥有两百多年全球投资经验的投资管理集团，施罗德目前在全球27个国家设有36家分支机构。
有关市场统计数据显示，在今年A股市场大幅调整的形势下，QDII基金的表现却正一扫之前的阴霾。2月份，QDII基金净值涨幅达到3.32%，同期国内股票型基金则有0.44%的涨幅；3月份QDII基金净值平均下跌9.51%，但同期国内股票基金下跌幅度为14.86%。而4月份, 基金系QDII单位净值均上涨7.39％，创成立以来最大单月涨幅，并且还超过了同期国内股票基金2.88％的平均回报。随着次贷危机影响的渐退，包括美国在内的全球经济增长在疲弱一段时间后，正有望显现复苏的态势。
12 星期一 上午 07:10 招商基金谨慎看好后市
招商基金
谨慎看好后市
招商大盘蓝筹基金的基金经理黄顺祥表示，“目前中国经济发展处于快速增长的阶段，一个经济大国正在崛起。中国经济中长期将保持较快增长的趋势。投资于关乎国计民生的大盘蓝筹股公司，更有可能分享中国经济持续高增长的成果。”近期政府出台的利好政策带来了一个好的契机，市场氛围也在逐渐转暖。政府已经采取措施加强对通胀的控制，CPI指数从2月份的8.7%降至3月份的8.3％，尽管CPI短期仍可能处于高位，但预计下半年将温和回落。中国强调逐步改善现状，因此我们相信，政府不会为了要控制CPI指数而让中国经济硬着陆。
基于对于后市的谨慎乐观态度，以及目前市场中因大盘下挫而导致的大盘蓝筹股票普遍估值较低，黄顺祥认为：精选价值被低估和未来业绩稳定成长的的大盘蓝筹企业，将更有可能给投资者带来长期稳定的回报。（唐雪来）
12 星期一 上午 07:10 国联安：市场最坏时期已过去
⊙本报记者 郑焰
国联安德盛稳健基金经理冯天戈日前表示，宏观数据及上市公司一季报业绩好于预期等因素促使了市场转暖的原因。
冯天戈称，从宏观经济面看，一季度我国GDP实际增速达到10.6%，好于市场预期。而让市场担心的一季度CPI增速为8%，虽然仍然处于高位运行，但月环比却呈现下降态势。
从上市公司最新披露的2007年年报以及一季报看，A 股总体净利润2007 年增长49.5%；2008 年1 季度同比增长26.8%，如果剔除掉电力、石油、石化等受特殊因素影响的行业，上市公司一季度净利润同比增长高达49.61%。“虽然一季度增速有所放缓，但股价之前已过度反应，因而从估值角度看，许多股票具备反弹条件。”
冯天戈表示，从资金面看，新基金逐步进入建仓期，将为市场带来充裕的资金。从周边市场看，美国及欧洲主要股市已经率先反弹。
冯天戈称，这次反弹的触发契机是管理层推出的一系列政策。《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的推出很大程度上缓解了市场对“大小非”解禁的担忧。交易印花税的下调提振了投资者的信心。“在上证综指3000点附近，利好政策的频繁出台给予了市场明显的积极信号。”
国联安德盛稳健基金认为，市场将出现结构性的投资机会。而不同行业的上市公司盈利表现差异较大：银行、煤炭、造纸、航运等行业业绩增速大幅上升；房地产及饮料、零售、制药等消费相关行业利润增速仍处高位，略有回落；钢铁、专用设备、汽车、建材、有色金属冶炼等制造业中游产业利润增速出现较大幅度下降；石化、电力行业由于价格管制原因，利润增速急剧下降。
“我们认为市场最坏的时期已经过去，投资者需要以积极的态度看待中国证券市场。”冯天戈表示。
12 星期一 上午 07:07 投资保本型基金应注意哪些问题
⊙中原证券研究所 陈珊珊
近半年多来，A股市场受大小非解禁、大规模融资以及次贷危机等因素影响而大幅下挫，使得投资者前期收益有所损失。此时，如何保证本金不受损失、如何保存既得收益就成为摆在投资者面前的一个重要问题。而保本型基金也因此进入投资者的视线，成为资产配置的候选标的之一，国泰金鹿保本基金（二期）的首日募集金额已逼近2亿元，就创出近期新发基金首日募集新高。
保本型基金，顾名思义就是能够保证本金，控制本金损失的风险，以保本和增值为目标，但在投资保本型基金时，投资者也要注意以下问题。
第一，保本型基金对本金的保证是有投资期限的。保本型基金通常有一个避险周期，即保本期限，是指基金管理人提供避险的期限，如近期发行的国泰金鹿保本增值基金已结束第一个保本周期，开始了该基金二期的募集，其第二个保本期限为2年。特别需要注意的是，基金份额持有人如果在认购期购买而在基金避险周期到期前赎回或进行基金转换的份额以及在保本期开始后申购的基金份额则不适用避险条款，也就是说，对于后几种情况，保本型基金是不提供本金保障的。由于有投资期间的限制，对于提前赎回的投资者来说，不但无法保障本金，还必须支付赎回费用。
第二，保本型基金的保本只是对本金而言，并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，仅承诺在保本期限到期日保本。因此，投资者购买的基金份额存在着到保本到期日仅能收回本金，或者是未到保本到期日赎回而发生亏损的可能。
第三，保本型基金对本金的承诺保本比例也有不同。根据各基金风险程度的差异，保本比例可以低于本金，如本金的90%，也可以等于本金或高于本金，如金元比联宝石动力保本基金的保本承诺为本金加上1%收益。
第四，保本型基金大都有定期赎回的机制。例如，南方避险增值基金的赎回开放日为每周一，并不像普通的开放式基金那样通常在交易日都可以赎回。
最后，投资者需要注意不同保本型基金在资产配置比例上的差异造成的基金风险收益特征的差异。例如，国泰金鹿保本基金（二期）的债券投资比例为不低于基金资产的60%，股票、权证等资产则不高于基金资产的30%，属于证券投资基金中的低风险品种。
总而言之，投资者在选择基金产品时除了参考基金的过往业绩之外，还应在不同风险收益特征的基金间进行资产配置。保本型基金的风险较低，但并不放弃超额收益，对于注重本金安全的低风险投资者和以部分资金参与股票市场的稳健投资者，配置一定比例的保本型基金是不错的选择，但投资者在投资保本型基金之前，应仔细阅读基金的招募说明书等相关公告，以了解基金的各种条款设置细节。
12 星期一 上午 07:13 周小川：中国货币政策更关心反通胀
央行行长周小川10日在出席“2008陆家嘴论坛”作主题演讲时表示，中国货币政策的目标更加关心通胀情况 本报记者 史丽 摄 央行行长周小川称，应对次贷危机要有相当灵活的货币政策体系。在次贷危机发生后，有些国家出现流动性紧缩。但在周小川看来，这种“流动性短缺”是表象还是本质，需要探讨。其主要原因很可能是由于金融机构之间相互信任程度的降低，导致一方面有了流动性的囤积，另外一方面市场上又出现流动性短缺。
⊙本报记者 苗燕
央行行长周小川10日在出席“2008陆家嘴论坛”作主题演讲时表示，中国货币政策的目标更加关心通胀情况。而对于采取何种调控工具，此前周小川曾表示说各种工具都有使用的空间，央行会择机进行选择。他同时指出，货币政策诸多政策目标之间是有矛盾的，需要有所平衡、有所取舍。此外，他还回应了国务院副总理王岐山在论坛开幕发言中提及的“必须把维护金融安全稳定放在首要位置”问题，并指出其根源在于维持金融机构健康发展。
各国货币政策目标重点不尽一致
尽管各国货币政策目标的重点不尽一致，但中国的货币政策的首要目标无疑是反通货膨胀。周小川在发言中指出，从去年以来，在很多新兴市场国家，也包括一部分发达国家在内，通货膨胀的压力都在上升，而且这种势头似乎来势凶猛，特别是伴随着初级产品市场价格高企。为此，包括中国政府在内的一些国家的货币政策更加关心的问题是反通货膨胀。而与中国的货币政策目标不同的是，美、英等国目前主要是通过货币财政政策的配合，来迅速地制止财政赤字的蔓延、经济恐慌的发生，以及经济可能发生的衰退。
中国货币政策可进行结构取舍
周小川指出，经济增长、就业、国际收支平衡、通货膨胀、金融机构的健康和金融市场的发展，所有这些目标并不是都能一致起来的。“谁都希望有一个包治百病的药方，但是实际上没有。最后就是取舍，哪个好取哪个。”周小川指出，在货币政策诸多政策目标之间，需要有所平衡、有所取舍。
中国的货币政策当前所面临的矛盾是：一方面要鼓励增加供给，特别是农产品供给；一方面要控制过度的需求，因为过度的需求对消费物价指数有影响。一方面转变经济增长方式要求扩大消费需求，而另外一方面防止物价上涨又要控制过度的需求。此外，在国际收支平衡问题上，外汇储备增长过快与国际收支不平衡出现双顺差并存。但如果减顺差，就意味着要减少过度的储蓄率，因此处理减顺差的问题在某种程度上最后也等价于要适当降低总储蓄在GDP中的比重。
“解决矛盾的办法，一种是通过结构的办法取舍，一种是在目标上做出取舍。”周小川说。他进而表示，在结构上做出取舍的可能性也是存在的。这种结构取舍的目标是“实现鼓励消费的增长，降低家庭的储蓄率，与此同时，增加的这一部分消费需求又没有过多压在食品方面”。如果增加的消费大部分都压在食品方面，对目前的高消费物价指数将是一个很大的挑战。
维护金融机构健康
是金融稳定首要任务
美国次贷危机的教训再次让监管机构意识到，要尽可能保持金融机构的健康，这也成为金融稳定的首要任务。
周小川说，如果金融机构不健康，一些最脆弱的金融机构在金融危机爆发的时候就会先出现问题，而他们出现问题会继续拖累其他金融机构。“解决危机有很多临时性措施，但最根本的一条还是保持金融机构的健康。”周小川强调要不断加强监管。
对于应对危机，周小川则提出了“要有非常强大的判断危机的能力，要有相当灵活的货币政策体系和金融稳定的应急机制”。特别针对此次美国次贷危机的应对措施，周小川说，运用货币政策和财政政策等宏观经济政策的时候要有高度的灵活性，针对不同的情况要有不同的选择。过于教条的、教科书式的做法恐怕到现在不一定能够适应形势。在次贷危机发生后，有些国家出现流动性紧缩。但在周小川看来，这种“流动性短缺”是表象还是本质，需要探讨，其主要原因很可能是由于金融机构之间相互信任程度的降低，导致一方面有了流动性的囤积，另外一方面市场上又出现流动性短缺。
12 星期一 上午 07:13 周延礼：银行投资险企不久将有实际动作
回答本报现场提问时，周延礼透露工商银行与太平系保险股权合作将有进展。周延礼表示，目前银行投资保险公司的试点仍仅限于参股形式，并不包括新设保险公司。
⊙本报记者 黄蕾
银行投资保险公司试点的进展问题将有实质性突破。中国保监会副主席周延礼5月10日在出席“2008陆家嘴论坛”接受本报记者现场提问时透露，“银行投资保险公司的试点，不久的将来就会有一些实际动作，现在已经有一个，就是工商银行与太平系保险。”
这是否意味着监管部门已经批准了工商银行与太平系保险之间的股权交易申请，周延礼表示不便透露。“我们作为监管机构，对于银行参股保险公司会给予大力支持，具体进展情况还得去问机构。”至于何时能够出台相关实施细则，周延礼仅表示，“实施细则正在制订当中。”
而在论坛结束后的记者围堵中，周延礼再次向本报记者表示，目前银行投资保险公司的试点仍仅限于参股形式，并不包括新设保险公司，而参股比例上限可能仍以目前单一股东投资保险公司20%的“天花板”为基准。
周延礼前述提及的工商银行参股太平系保险一事，具体股权合作模式则有可能是“工行将与太平系保险的现有两大股东??中保集团与富通集团联合成立一家新的合资公司，由这家新公司全资持有太平人寿、太平保险、太平养老与太平资产管理四家公司的股权。”在这项股权交易之前，工商银行旗下的工商银行（亚洲）有限公司已间接持有太平系保险的一定股权。
值得注意的是，从目前明朗的消息来看，监管部门可能放行的工商银行、招商银行的投资对象均为“原来就有间接‘亲属’关系的保险公司”，业内专家认为，监管部门可能是出于对风险管控的考虑。那么，这是否意味着监管部门未来放行的3至4家试点中，均为此类情况。对此，周延礼向本报记者表示，“也不一定，试点主要是根据需要。一个是根据业务合作需要，另外根据双方长远发展的需要。”
12 星期一 上午 09:22 探究五月“红”图迟展的原因
东吴证券
五一前后，“红五月”的宣传铺天盖地出现在诸多媒体上，但5月第一周大盘的走势却出乎大多数人的意料。首个交易日盘面震荡剧烈，尾盘勉强收红，但随后走势则一蹶不振，尤其是5月7日上证指数跌幅更是超过4%，盘面上金融、地产成为主要做空动力。那么究竟为何五月“红”图未能如愿产生呢？
1、大小非违规减持。虽然《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》已经出台，但几乎无成本的代价使大小非们前赴后继违规减持。继宏达股份和冠福家用之后，开开实业又曝违规减持。这些都导致市场做多信心严重受挫。
令人欣慰的是，5月7日证监会正式对宏达股份违规减持的两家股东进行立案稽查，并将在调查结束后做出进一步的惩罚。我们认为，此时证监会果断出手，对今后的大小非违规减持行为起到了遏制作用，有利于市场信心的恢复和未来股市的发展。
2、消化前期获利筹码的需要。4月下旬以来，管理层连续出台有助于市场稳定的调控政策，救市信号明确，大大提振了投资者信心，大盘也如期出现了强劲反弹。短短几个交易日，市场积累了大量的短线获利筹码，再加上股指面临60日均线这一重要技术阻力，部分获利筹码套现意愿增强。但是目前大盘的回调仍然属于正常的技术性回调，主动调整可以充分消化获利筹码，这也是风险释放的过程，通过短期的震荡调整可以重新积蓄上攻动能。
3、技术反弹基本到位。4月22日上证指数创下阶段性低点2990.79点，随后展开大幅反弹，5月6日最高探至3786.02点，此次反弹最大涨幅为26.62%。通过总结，我们发现历年首轮反弹幅度平均为24.47%，而4月底开始的这波反弹已经超过了这个平均水平。并且从上证指数周K线来看，指数已经触及了下降通道的中轨，短期内需要一个探底确认的过程。初步预计，指数在3500点左右能够得到较强的支撑，待回抽确认后大盘有望再度上攻。根据以往的统计情况，乐观估计反弹高度在4400点附近。
策略上，考虑到当前石油、粮食价格高企以及我国流动性过剩问题仍然比较严重，预期在未来较长的一段时期内CPI仍将维持高位运行，将对周期性和投资品行业形成不利影响。行业配置方面，我们认为在通货膨胀没有得到有效缓和的情况下，“抗通胀”板块将一直是市场的投资主题，因而食品饮料、医药保健等消费类无疑是相关受益板块的代表。另外那些盈利可能接近低点、存在探底回升可能的行业也可重点关注，如石化、电力。个股配置方面，投资的重点仍然在于挖掘个股基本面的超预期及估值上的潜力。建议重点配置有实质性业绩高成长和具有高送配能力的个股，如食品饮料板块的古越龙山、张裕A、青岛啤酒；医药行业的华海药业、东阿阿胶；石油行业的中国石化、准油股份；电力行业的华能国际、国电电力、长江电力等。具体操作上，鉴于5月行情波动幅度可能加大，建议投资者预选优良品种，趁大盘回落时及时调仓换股。同时把握好行情节奏，在股指上冲关键点位遇阻时适当减仓；一旦出现深幅回调，可再度增加仓位。(江帆)
12 星期一 上午 07:10 从沸腾到冰点基金业为过去的井喷买单
唐志顺 绘 从一天聚集申购资金1163亿元到一天卖不了百万元；从日申购199.4万户到日申购户数只有个位数；从代销渠道拥挤抢购到现在基金柜台门可罗雀；从基金投资人欢欣鼓舞到纷纷指责，这一切发生在中国基金业身上仅仅是弹指一年间。
这是怎么发生的呢？谁又该为此而反省呢？
⊙本报记者 周宏
基金销售：
3500点不如1000点
如果倒退3个月，任谁也想不到基金销售会萧条到现在这个地步。
“现在基金根本就卖不动。”一家基金公司的渠道经理，最近在华东几个省跑了一遍后得出如此结论。“到哪儿都是同一句话。你们基金跌的太狠了！谁还会来买？”
过去的三个月系统性的下跌，一线基金多数将过去近一年的收益抹去。根据晨星中国的最新统计，200多只偏股基金今年以来平均亏损20%。表现最好的亏损6个点，跌幅最大的大成创新亏损接近30%。而这还是市场反弹两周后的数字。
“两周前更惨，到哪儿客户经理都是问??去年买的基金什么时候能解套？我们只能给人出出主意、安慰两句。”一家基金的大区经理感到非常无奈。
“基金销售最强的广东、北京、上海都‘沦陷’了。现在除了股东背景强大能够摊派销售的基金公司外，其他公司的基金大多卖不动。”一家基金公司的老总说。
他所在的公司幸运地在一季度完成了发行，那张当时看来完全拿不出手的募集结果，现在已成为相当亮丽的成绩单。
来自业内的消息称，为了驱动基金销售，拿个面子上过的去的首发规模，很多公司开出了“重金措施”。卖200万送欧美游、现金奖励、双倍的交易量返还等等，但效果依然不佳。
“市场是真的冷。某个基金在大型国有商业银行渠道，一天就卖了9万元。一万多个销售网点就卖9万元啊。”一个基金业内人士对此感到非常沮丧。
无论是业内的感觉还是实际的募集数字都显示，现在是开放式基金自2001年成立以来销售最低迷的时候，最新完成的一只股票型基金仅仅完成了2.4个亿的募集规模，投资者开户数量不到4000户。这个数字甚至不及2005年市场最黑暗时期募集水平的一半。
谁又能相信3500点的基金销售数字远不如1000点的时候？
低迷原因：
井喷后的惨痛代价
那么究竟是什么导致了基金销售如今的“冰冻”局面呢？
“关键是去年的基金井喷销售太快、造成的伤害面太大了。”一家基金的销售人士一针见血的说。
“去年下半年，基金销售最旺的时候，很多基金公司都派出了大量人手、支付了大量营销费用吸引投资者，现在看，销售最积极的基金，套牢的投资者越多，对行业造成的负面效应越大。”
数据显示，去年初，中国基金行业管理的份额总数还是6200亿份，至去年年中，基金总份额已经翻倍至1.37万亿份，至年末，基金业管理的公募基金规模再度增长至2.3万亿份，管理资产突破3.23万亿元。实现了一年翻两番（4倍）的神奇成长。
与此同时，基金的开户数更是在当年10月突破1.1亿户大关。来自一线公司的纪录是，去年，基金公司的开户数增长量远高于管理规模的增长量，且规模和开户数的增长集中在去年2、3、4季度。
换言之，相当多数的基金客户是在去年2季度以后对基金进行申购的。而目前，上证指数已经跌穿了去年4月底前的位置。从指数角度看，去年井喷期进入的客户基本全线“套牢”。
另外，过于乐观的销售宣传也加重了很多投资者“上当受骗”的心理感受。
“当时有些客户是听了客户经理的热情之辞被‘忽悠’进来的。对于风险没有充分的思想准备，有的根本不具备股票基金的风险承受能力。所以这批投资者的反应特别强烈。”这是来自渠道的声音。
“当时的思想是，觉得中国经济还有5年黄金牛市、10年黄金牛市。所以，不妨配置的进取一点，多挣点钱，都给投资者推荐进取的股票型组合。现在看，这还是过了。没有考虑组合投资和稳健投资的重要性。”基金公司的销售团队也在反思。
深层原因：
商业利益和业绩驱动
那么，这一切都是因为对中国经济前途的过于乐观造成的么？
“新入市的老百姓可能不知道，这个市场有多贵，我们当然知道，基金公司怎么会不知道当时市场有多贵？”一个基金经理否认了“单纯乐观”的说法。
“你去看看，去年上半年就开始有大批基金因为规模和市场原因暂停申购了。甚至有基金管理公司暂停全部偏股基金申购的，这说明基金公司当时已经嗅到这个市场的风险了。”一些基金公司人士指点说。
那么，为什么还是大批的基金公司在2007年下半年做基金集中销售、IPO、还在做备受诟病的大比例分红持续营销呢。
“归跟结底还是基金规模的压力啊。”一个基金公司市场总监坦白的说。“哪家基金公司没有规模的压力呢？小基金公司有生存压力，要不要发（基金）？中等的基金公司有发展的压力，要不要发（基金）？大基金公司有行业排名的压力，要不要发（基金）？”
“我们当时都建议控制规模了，可是公司要规模啊，股东有利润要求啊，所以最后还是集中营销了。”一些基金经理私下透露，当时投资团队和市场团队意见分歧很大，投资团队认为规模已经大了，现在做大规模风险很大。但是，最终仍然是公司利益（规模）压倒了一切。
也有基金人士认为，单个公司的“理性自律”在群体躁动下根本没有还手之力。“一线基金公司暂停了申购，二线公司急着出来募集；二线暂停了三线公司出来抢市场。你不募集，同行的规模很快远远超越过去。最后，股东也会让管理团队下课啊。”
除了基金行业的强烈“做大”冲动外，以银行为主的代销渠道的业绩冲动同样强烈。一些业内人士提醒说，2007年是国内银行大规模上市后的运作元年。银行上市后的业绩压力同样使得很多银行积极的参与到基金销售中去，争取这些“没有风险”的中间业务
其中，一家大型国有商业银行曾因基金销售快速崛起而在去年备受瞩目。该银行的一位支行行长曾向记者透露了其中的“诀窍”??每次基金营销完成后立即下发奖金，而且，“上不封顶、决不拖欠”。
这样的做法固然极大的刺激了一线员工的工作积极性。但是，却也极为容易导致基金销售一线“重短期业绩、轻风险控制”的局面。
事实上，到了今年，该行的部分销售渠道已经传出了客户经理“回避”投资者的状况了，这不能不说是业绩驱动下行业风险的一次曝光。
非理性的投资狂热
除去基金销售过程中的种种环节外，给整波基金井喷不断提供助推动力的还包括基金投资人自己。
事实上，部分基金投资者（尤其是新投资者居多），在去年表现出的“追求暴利、忽视风险”的倾向，不仅把自己的血汗钱置于危险境地，也把基金和市场的其他参与者拉入市场泡沫的“漩涡”，最终一起跌落。
一家基金公司的投资总监这样解读去年下半年的股市行情??“这其实是一个由基金大量申购引发的市场的不断强化的正反馈（循环）过程。”
基金投资人购买股票基金、基金经理按照契约的要求将其中的60%以上资产强制配置入股票市场，股市因为基金买入而上涨，上涨导致更多人买股票基金，更多钱被强制配置入市场。更多上涨……
而在这个过程中，投资知识的缺乏使得部分基金投资人做了很多现在看来“非理性”的事情，并进一步拉大了泡沫水平。
比如，基金暂停申购会遭到强烈批评，原因是剥夺基金投资人的申购自由；对申购新基金兴趣盎然，但对老基金不闻不问；比如，政府提醒风险被认为是打压市场创造买入机会。而新基金开放发行，则被认为是政策利好，给大众一个发财的“机会”。
这一个个小小的乐观，这一环环的放大，慢慢地铸成了一个很大的上涨格局，并最终在市场逆转时，成就了现在行业的温度。
12 星期一 上午 07:13 逾四成基民选择4000点赎基
⊙见习记者 徐婧婧
随着近期政策“组合拳”的频频出手，大盘终于引发了本轮下跌以来最大幅度的反弹。中国证券网最新调查显示，超过四成的基民将选择在大盘突破4000点的时候赎回基金。
上周中国证券网进行了“你会在什么点位赎回基金”的调查，获得投资者的广泛关注，共有14888名基民参与了此次投票。结果显示，有6610名基金投资者表示突破4000点即赎回基金，占投票者总数的44.4%。而1901名投票者认为已到目标点位，随时准备赎回，占投票者总数的12.77%。4629名投票者则表示坚持长期看好不赎回,占投票者总数的31.09%。此外，1748位基民表示将在4500点附近赎回，占全部投票人数的11.74%。
业内人士认为，对于股指随后的走势，应该会有一个分化的过程，对于前一波的上涨，可以看到除了券商板块以外都是一些无序的超跌反弹，未来的行情演绎中，今年业绩增长相对确定的行业和主题投资板块仍将延续反弹走势。即使股指出现调整也暂时不会很深，所谓涨多了跌一些，跌多了涨一些。
中海基金在近期的一份报告中表示，短期可以明确的是3000点附近基本确认是一个中期底部，对应2008年市盈率19倍以下，2009年市盈率16倍以下是一个比较安全的区域，或者可以认为是市场和政策共同构筑的底部，但在反弹到一定幅度后，最终依然取决于宏观经济判断。报告指出，宏观经济趋势将是决定股票市场中长期走势的核心因素。经济周期从复苏走到过热是共识，分歧在于部分投资者认为目前周期又从过热走向了滞胀，而按照历史经验，滞胀周期是股票市场表现最差的阶段。中海基金认为，目前最重要的结论来自于对物价上涨趋势的判断，如果粮食价格不再出现超出预期的上涨，由于基数的原因，下半年的通胀会显著下降，全年央行最多加一次息，目前认为经济周期进入滞胀还为时尚早。
专家同时提醒投资者，今年整个基金的投资策略主要是以平衡型基金加偏债型的基金为主，在投资组合中适当增加这两类基金的比重，适当降低积极配置的股票型基金特别是资产配置有严格限制的基金品种。今年的投资策略应该是保值情况下的增值，守住牛市胜利果实至关重要。
12 星期一 上午 09:22 本周大盘有望挑战反弹新高
陈晓阳
上周大盘总体表现震荡盘落走势，迅速浇灭了市场普遍预期五月行情红似火的激情，使得股指方向处于迷茫状态，这主要受制于本周初公布4月份经济数据预期不明朗所致。然而，以往经验表明，市场预期中的负面因素明朗之后，压抑的多头力量将重新焕发激情，并且在明确政策导向做多的背景下，本周大盘在震荡反复中有望挑战反弹新高。
之所以笔者认为此轮反弹行情还有上涨空间，主要是因为管理层呵护市场的做多政策导向十分明确，这波反弹行情不会迅速夭折。眼下大盘欲振乏力的表现主要来自于敏感的经济数据，引发市场对紧缩政策出台的预期有所升温。由于国际原油、钢铁价格等主要工业品不断涨价，推升了4月份PPI数据创下近三年新高，使得投资者普遍预期4月份CPI数据高企不下或略有回升。但是笔者认为，由于国家对成品油、电力等价格实行管制，并且季节性食品涨价回落，会使4月份CPI上涨压力减轻，由此紧缩政策出台就会相应推迟，这样市场普遍预期的负面因素将伴随CPI数据公布之后消失。而且节前节后一系列实质性救市措施，很大程度上恢复了市场投资信心，市场热点轮流交替，显示场内外资金积极参与这轮反弹行情，尤其是前期3500点以下做空的基金主力翻手做多，将成为市场主要的推动力量。
趋势形态上，上证指数在上周一创下近期反弹新高后，出现剧烈震荡盘落，似乎短期行情将重返前期单边下跌之势，面临着方向性选择。不过，结合基本面因素和市场盘口特征看，时下各类工业生产进入旺季欣欣向荣，上市公司效益预期提高有助于股市上涨，而盘面上热点轮动，显示市场具有较强的内在做多动力。沪指依靠10日均线震荡攀升趋势明确，本周初经济数据明朗之后，无疑增强了场内外资金入市信心，这样将会助推股指在震荡反复中挑战新高。
在本周操作上，建议投资者坚持谨慎乐观看待当前反弹行情，即使盘升途中出现剧烈反复，也应成为投资者逢低吸纳的良机。在机会选择上，一方面，关注因产品涨价引发的投资机会，化工类TDI、硝酸、钢铁、煤炭等近期行情景气表现良好；另一方面，关注各类题材，比如股指期货、创投、新能源等仍然有反复炒作的短线交易博弈机会。
12 星期一 上午 07:10 重新审视基本面
交银成长基金经理 周炜炜 在过去的几个星期里，A股市场投资者经历了大悲大喜的过程。投资者对阶段性底部普遍认同，但在对宏观面还缺乏进一步数据支持的前提下，许多人会更倾向于认为市场将上下两难、区间震荡。
然而，更为重要的是，在未来一段时间里，投资者都得以有机会重新审视相关基本面数据，对行业和公司的投资机会进行重新评估。在过去的一个季度中，投资者几乎连判断估值是否合理的勇气都没有，因为市场的表现验证，只要单向卖出就不会有大的错误。更有许多人认为市场会接着向下修正“undershooting”至更加便宜的区域。现在，我们可以再检讨一下自己的观点是否过于悲观，是否可以趋向乐观了。
在上证指数3000点附近，连续的政策出台短期内打破了市场继续全面向下修正的可能。但是，许多投资者可能没有注意到，市场的结构性反弹在政府出台大小非解禁指导意见和下调印花税之前就已展开，主要集中在金融、能源、建材等与H股估值接近的A股大市值板块。在上证指数下探3000点时，这一批公司已在过去近一个月的时间里，从最低位上涨了10%-20%。原因也很简单：在上证指数接近3000点的过程中，即使市场没有政策的利好预期，有一批投资者已经认为市场逐渐进入合理估值区域了。H股提供了一个很好的估值坐标。国企指数自3月18日见底时的10449点，到4月23日印花税政策出台的13838点，已上涨了约30%。由于A/H股溢价的降低，国企股的强劲表现使A股大市值板块悄悄地发生了结构性反弹。
显然，从这一批公司的提前反弹来看，除了宏观面和政策面以外，投资者还会通过关注市场估值和盈利的可持续性来判断市场的阶段性买入机会。确实，许多投资者现在看今年4月份上证指数3000点时，会觉得市场总体估值还是可以接受的，当时2008年的动态市盈率大约为20倍；对应的沪深300指数为3120点左右，2008年动态市盈率在18倍。从P/E来看，在上证指数3000点左右的位置，市场回到了过去两年的相对低位。当然，这都是假设2008年市场整体盈利增长为20%的基础上得出来的结论。
但是，经过过去一段时间的上涨后，目前投资者要检验两个问题。首先，简单从P/E估值的角度来看，目前上证指数又达到了08年二十三四倍的市盈率水平，对应20%的盈利增长，既不能说昂贵，但也不能说便宜了。同时，A/H溢价达到了50%左右，又回到了历史平均溢价之上。而从最后几天交易日来看，H股显然弱于A股表现，因为自此，国企指数已累计上升40%。根据最新的高盛公司的反馈，香港的投资者目前开始担心市场大幅上涨后企业盈利的可持续性。在担心宏观面不明朗从而影响企业盈利趋势的环境下，可以理解许多投资者对从目前点位继续上涨的动力和空间表示谨慎，尤其是对于那些在四月份已有相对较好表现的大市值板块，似乎在五月份还是缺少趋势性机会。
其次，更为关键和有意义的是，不同行业和公司的盈利趋势如何呢？记得二月底我在每周视点中提到，年报、季报是很好的“验明真身”的时刻。现在，一季报都已经出完了。总体来讲，一季度业绩低于市场预期，只有23%的增长，而预期为30%的增长。但是，我们还是可以从一季度的分行业的业绩披露中看出有一批景气行业的存在。在一季度市场整体业绩低于预期的时候，这一批行业的业绩高于分析师的平均预期，同时通过毛利率表现可以看出，未来行业趋势还是非常不错，比如医药、零售、信息软件、食品饮料、煤炭、机械等。当然也有一批行业的趋势不尽如人意。相信行业分析师会相应地调整各行业和公司的盈利预估。投资者自然会在这些行业里探寻出投资策略和思路。
所以，五月份以后，在我们判断市场走向的同时，可能要更加关注上市公司盈利的质量和可持续性。市场企稳后，结构性的机会有很多。一季度公司和行业业绩的结构化趋势或许已经给我们指出了一些方向。总之，在五月份，让我们重新审视基本面！
12 星期一 上午 07:10 鹏华基金：转机或在下半年
鹏华基金：
转机或在下半年
⊙本报记者 唐雪来
“震荡筑底，等待转机。”鹏华基金用这一主题概括了公司在今年二季度的投资策略。鹏华基金认为，第二季度机会与风险并存，有阶段性反弹机会，但转机可能在下半年。
鹏华基金表示，2008年1季度在内忧外患、资金、调控等多方面的冲击下，A股市场近乎单边下跌。但估值水平已达历史低位，而加速进入全流通的A股将迎来低估值时代，给投资者提供了更好的投资机会。同时，中国经济内生增长仍强劲，而外部增长的风险在积聚。短期内，一季度数据对市场仍将可能是正面的，而5、6月份随着通胀和加息的明朗、外围市场的影响，市场可能再次出现波动。下半年随着宏观经济继续放缓、通胀压力减小，政策略有放松，宏观面才真正对资本市场有强力支持。
鹏华基金认为，二季度机会与风险并存，机会主要包括宏观调控压力可能降低、市场资金状况略有好转；风险将来自市场信心、盈利前景、资金供给、外围市场和低估值水平。有阶段性反弹机会，但转机可能在下半年。
对于证券市场，鹏华基金指出，截至一季度末，沪深300成份股的平均动态市盈率为20.8倍，相对于市场一致预期的28.4％盈利增长率，PEG显著低于一倍，市场估值水平位于历史低位。但正在迅速降低的市场估值水平意味着我国资本市场可能正在与国际市场迅速接轨。
12 星期一 上午 09:22 只要油价接轨房价必定暴跌
■周洛华专栏
有关房价何时下跌的问题现在已转为了国内油价何时放开的问题。对国内房地产价格，我总结成一句话：“油价接轨，房价暴跌”。高油价击溃了美国经济原有的运行模式，引爆了次级债危机，欧盟在《京都议定书》的约束下，提前适应了高油价的挑战，因此经济总体保持了健康运行。而中国经济还很难适应高油价，这就是为什么一季度以来全国闹油荒最严重的广东房价下跌最猛的原因。
我最近准备改行，离开股市去房地产业发展。这并非因为我看空股市而看好房地产业，而是我认为此时此刻的中国房地产行业比股市更需要有创新的金融工具来化解这些年累积起来的巨大风险。未料，大多数人听说了我的决定之后，首先问我：“房价什么时候会下跌？”他们不想听我的论证，只是希望我把房地产价格走势的预测化作一句最简单的话，“就像你预测股市时常说的通胀无牛市那样直截了当”。我理解这些朋友对于金融学的美妙框架和理论或者政府的复杂条例及政策都不太关心。所以，我打算先回答他们最关切的问题。
对国内房地产价格，我总结成一句话：“油价接轨，房价暴跌。”
近3年多来，我一直认为：只有当人民币对一篮子货币升值才会导致房价下跌，除此之外的其他任何政策都只是让政府增加税收，或者让国有商业银行增加利息收入。自从人民币汇率改革以来，大家没有看到房价下跌，就是因为人民币在对美元保持稳步升值的同时，美元对各主要国家货币快速贬值，致使人民币实际有效汇率不升反贬。新任商务部部长已明确表示：反对人民币快速升值。由此可以判断，人民币升值之后房价将下跌的预测基本前提已经不能成立。
在我看来，货币就如同一把尺子，用来度量房价时，如果尺子缩短了（贬值了），那么房价该就上涨；如果尺子拉长了（升值了），那么房价就该下跌。但是，近日有朋友指出我的这个分析存在缺陷。美国房价在急速下跌，而美元同时也在贬值。按照我上述的理论，美元贬值时美国房价不是该上涨吗？对此，我必须做个全面的分析，来答复这位细心的朋友。
从2001年起，美元进入贬值通道。一开始，美国房地产市场确实出现了繁荣，一切看上去都是那么完美、那么符合金融学的规范：当一国货币贬值幅度高于其国债利率时，该国出现通货膨胀的压力。但是，好景不长，石油价格的上涨击溃了美国的地产繁荣，导致了次级债危机的爆发。
美国经济运行无不依赖于低油价，2002年，国际油价大约处于每桶25美元的水平，消费者的汽油支出在低油价时代只占其个人收入一个比较小的比例，企业得以低成本投资扩张。这就是说，在低油价时代，美国现有的经济模式得以持续，无需大规模的技术革命。但是，对冲基金们不答应这个模式。他们执行了双做多的对冲交易策略：同时做多道琼斯和石油。他们的逻辑是：如果油价下跌，美国经济就会繁荣，道琼斯股票就会上涨，其涨幅的绝对值应该大于油价跌幅；如果油价上涨，道琼斯代表了美国最有竞争力的、最能够克服高油价的生产模式，其跌幅的绝对值应该小于油价的涨幅。这应该是个稳赚不赔的对冲交易策略（具体的交易利润取决于道琼斯和石油之间的对冲比例）。
因此，道琼斯虽然有小幅度下跌，而石油却从每桶不到30美元涨过了每桶120美元。高油价击溃了美国经济原有的运行模式，美国其他经济单位无法通过提高劳动生产率来克服高油价，其投资回报率下降，资本开支减少。在这两者相互作用下，房价下跌，次级债危机爆发。我可能是国内最早提出油价上涨与供求关系无关，与中东局势无关的人。2004年初我接受一家周刊的采访时就说：石油背后的黑手是对冲基金。
为什么欧洲没有受到高油价的冲击呢？欧盟自动实施减排二氧化碳义务将近10年之久，这使得这个区域内的经济运行以降低排放和减少能源消耗为重点不断在调整，欧盟经济因此在《京都议定书》的约束下，提前适应了高油价的挑战，经济总体保持了健康的运行。所以，在油价上涨的阶段，欧元能连续上行。
回过头来看我国，在渐进性汇改的原则下，人民币未来在相当时间内仍将保持对美元升值而对其他货币贬值的趋势。所以，如果要触发房价下跌，就要看国家发改委什么时候放开成品油价，使之与国际水平接轨。我相信，今天的中国经济也依赖于低油价。低油价将促进国内的汽车生产和消费，将保持国内的物流成本占总销售额的低比例。弄清这一点，我们就可以理解为什么一季度以来，比较明显的房价下跌的区域恰恰是全国闹油荒最严重的广东。用传统的供求关系和资金成本等经济学理论都无法解释这个现象。
有人说，我们现在不能放开油价，因为油价已经太高了。但是，海外对冲基金可不这样想，他们不会满足于现有的战利品。记得油价在每桶26美元时，曾有实施燃油税改革的提议，结果被否决，理由是油价太高，难道现在我们反而能够实施了吗？这些年在我们等待和观察油价下跌的时候，对冲基金已经把油价炒上120美元了。我猜想，多头石油的对冲基金已经打垮了美国，可能正在寻找下一个目标。国际上那些对冲基金不会轻易放掉石油的多头，让我们手里的上万亿美元买到更多的石油。他们也许会一直把油价做高，直到中国放开油价为止。
这样，房价何时下跌的问题就转为了国内油价何时放开的问题。如果我们的油价和国际接轨，其结果就是国内房地产价格暴跌。因为基于现有的经济运行效率而得出的高房价基础将完全丧失。我们不可能看到另外一幅由国内著名经济学家们描述的情景：油价上涨带动房价继续上涨，因为原材料价格上涨是普遍的通货膨胀，而通货膨胀压力将促进房价上涨。如果那样，依据相同的逻辑就可以得出通货膨胀时期股价该暴涨的结论了。而有关通胀无牛市的论证，我已在本栏连续发表了7篇文章，不再赘述。
12 星期一 上午 07:10 短期风险犹存关注消费节能减排
下阶段投资主题主要包括节能减排、通胀和奥运等方面 资料图 ⊙海通证券研究所
宏观调控效果显现
从短期来看，市场不确定风险尚未消除，紧缩货币政策的效应显露，宏观经济增速减缓，控制物价上涨、抑制通货膨胀的目标短期内难改，大小非解禁压力仍在。不过，南方基金依然维持对今年市场结构性牛市的判断，目前市场已经有部分板块和个股具备了中长期的投资价值，也正是市场重拾价值投资理念的好时机。（南方基金）虽然中国证券市场面临国际、国内经济面变化的挑战，但技术进步、城市化、消费升级、产业升级等影响中国经济长期增长的根本因素并没有改变，在短期增速保持全球最高的同时，中国经济长期增长仍具有较大的空间，A股市场前期下跌已在很大程度上反映出中国经济当前所面临的挑战。从历史数据看，在经济仍有较大增长空间的情况下，股票市场的深幅调整通常都孕育着长期投资的良好机会。（嘉实基金）尽管经济硬着陆的概率是存在的，特别是如果输入型通胀持续高企甚至突破两位数，同时国内信贷持续紧缩将不可避免地会带来尴尬的滞胀局面，但是在进一步的经济数据没有确认之前，二季度解禁压力相对较小，特别是美国在前期退税作用下可能会阶段性回暖，政府护市态度明确的时间窗口内，市场预期难以进一步恶化。（友邦）宏观经济在经历了一系列调控措施后增速开始回落，向着更加健康的方向发展。2008年1季度GDP增速10.6，比上年同期回落1.1个百分点，2008年3月份CPI虽然同比增长仍然较快，但是环比出现下降迹象，而货币供应量、固定资产投资、贷款等指标3月份均有所缓慢回落。这说明我国宏观调控政策已经开始奏效，也没有出现硬着陆的风险，宏观经济的健康发展为股票市场的繁荣创造了条件。（泰信）
关注阶段性反弹机会
近期成交量的放大和投资者信心逐渐恢复使市场在逐渐摆脱前期的低迷态势。在未来宏观经济层面仍有一定不确定因素存在的情况下，招商基金继续维持攻守兼备策略，积极参与近期市场的反弹行情。坚持自下而上精选个股，重点挑选估值水平偏低，而未来业绩高增长预期明确的大盘蓝筹股。（招商）2007年,能源、券商、有色金属、农业等,都先后成为了股市的热点,这些股票的价格普遍翻番,但在2008年,这种可能性越来越小,并且由于2007年的热点太多太广,使得股市在2008年注定要热点分散、热点持续时间不长。（华夏）五月是四月底反弹行情的延续，估计指数有望达到4200点。结合政策面的回暖，可以看出政府对市场态度已经有实质性改变。另外，最近国际股市持续好转，对中国A股市场也能起到很大的促进作用。市场最困难的时期应该已经过去，投资者应理性面对大盘的涨跌。（国泰）
看好消费节能减排主题
从未来的基本面来看，行业景气度高、确定性供给短缺带来的消费、医药、煤炭等行业的投资机会，和通货膨胀、节能减排、资产整合等主题带来的投资机会仍然值得关注。但从近期政策推动的反弹行情角度来说，下阶段投资主题主要包括通胀、新能源、煤化工、节能减排、自主创新龙头和奥运等六个方面。（鹏华）在投资方向上，嘉实认为以下一些投资主题值得关注，一是短缺与通胀，二是中国内需，三是消费升级，四是节能减排与新能源。此外，政策转移支付、定价机制理顺等投资主题也可留意。（嘉实）目前国内经济外需呈放缓走势,而内需特别是投资和消费仍将保持较快增长,并将逐步成为经济增长的主要动力。因此,就长期来看,可以关注受国内消费拉动的相关产业,如金融、房地产、零售、医药、汽车、航空服务等。特别提出,节能减排和可持续发展将是今年政策调整的主基调。而节能减排政策的落实,可以有效控制原材料制造等高耗能产业的产能扩张,加快落后产能淘汰。因此,节能环保产品,特别是节能产品或新能源设备值得关注。（华夏）在行业层面，仍然长期看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、旅游酒店、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。（天治）
12 星期一 上午 07:10 南方优选价值股票基金今起发售
⊙本报记者 安仲文
南方优选价值基金今起在工、建、农、中等18家银行和64家券商及邮储全面发售。
南方优选价值拟任基金经理谈建强同时担任南方绩优成长的基金经理，2007年的总回报率为149.22%，业绩比较基准收益率为117.93％，业绩表现超过基准31.29％。由于该基金非常注重对优质企业的精选，成立以来业绩表现持续优秀，价值投资的研究型风格为其赢得了基金产品中“白马基金”的美誉。
12 星期一 上午 07:10 基金投资应回避五种扭曲行为
⊙兰波
尽管基金产品已被较多的投资者所认知,但在具体的基金投资过程中，投资者仍然存在错误观念、态度、操作方法及策略等。
第一，将分散化投资简单等同于多数量的同类型基金。可以说，这是对基金投资组合的字面理解，最根本的是需要投资者对基金组合投资产生的实际投资效果有更清晰的认识，这是基金投资者防范和回避基金投资风险的最根本的措施。因此，如何在不同类型基金之间、不同的理财产品之间构建投资组合，才是最根本的、核心的、实质性的组合。
第二，将基金管理和运作的业绩，即基金的净值增长能力定位在基金经理一个人身上。作为一只基金的决策者和指挥者，基金经理在具体的基金投资过程中确实为基金的长期成长，尤其是净值的增长起到了积极作用。但基金严格的内控制度及投研体系，尤其是投资决策流程，决定了投资者评定一只基金的业绩时，还应当充分考虑到基金管理人团队的作用和力量。因为基金经理的能力发挥和个性投资偏好，在具体的基金投资过程中不可能发挥的淋漓尽致，当中总会存在一定的舍与留。
第三，基金收益就是赚净值价差。只要基金即时价格略高于初始购买价，在计算交易费用后，就及不可待地赎回，是众多投资者的一贯通病。产生这种现象的主要原因是投资者的短期操作习惯及短期暴富的投机意识。做为长线投资者来讲，在实际的基金投资过程中，不会因为基金净值的短期波动就产生调整或者赎回基金的想法。因此，将基金投资收益定位在赚取基金净值的价差上，是不利于投资者树立正确的投资理念及培养良好的投资心态，必须加以克服和扭转。
第四，跟着证券市场投资基金的僵化思维。基金与证券市场的关联性较强，因为基金主要投资对象就是股票及债券。因此，关注基础市场的变动，就成为投资者了解基金未来成长性的主要依据。尽管这种做法本身并无非议。但仅以证券市场的变动做为基金投资的标尺，就会造成基金理解上的歧义。因为股票型基金60%以上投资于股票，受证券市场环境的影响较大，但债券型基金影响就有限，而货币市场基金根本不投资于股票，对其影响更小。因此，投资者盯着证券市场而投资基金的做法，应当给予新的定义，更广阔的内涵，更深层次的理解，而不能仅定义为简单的市场化配置行为，而是有研究和分析，有决策和讨论，有调整和控制，有筛选机制的投资行为。
第五，基金投资方向改变需要围绕目标修正。市场环境在不断变化，基金管理人管理和运作基金的能力也在不断的创新、发展和提高之中，投资者不仅要看到基金静态的成长，还应当了解基金动态的成长过程，只有这样，才能在没有完成投资目标的前提下，实现最优组合而缩短达成目标的时间进程。
12 星期一 上午 08:43 大飞机研制将带动产业升级
中国商飞董事长张庆伟昨日表示，大飞机的研制有利于我国工业转型，带动新材料、新动力等系列产业的升级。
张庆伟表示，我国航空工业发展了50多年，积累了技术、人才和管理资源，但是与国际大公司相比还是有差距。他认为发展民机是一个新的领域，需要产品符合国际民航的要求。不过这一研发过程，将会给整个国家的产业升级起到极大的带动作用。“对于新材料、新动力、电子、信息化应用等方面都会带动起来”。
中国商飞副总经理罗荣怀透露，研制大飞机本身，也许很多年都挣不到钱，但这个研制的过程，却能为国家带来巨大的产业拉动和经济增长。(索佩敏)
12 星期一 上午 09:22 “守信之约”凸显农村行业协会的重要性
⊙陈家林
据新华社报道，在新疆最重要的奶源地乌昌（乌鲁木齐、昌吉）地区，今年2月，旺旺集团新疆总厂、新疆盛和乳业、新疆西域春乳业有限责任公司、新疆维维乳业、乌鲁木齐伊利乳业、金牛公司盖瑞乳业等6家乳品企业，签订“守信之约”，将2007年10月以来企业原料奶每公斤2.9元?3.3元的收购价，降至每公斤2.8元，“下不保底”，导致奶农利益受损，一些奶农开始变卖奶牛。
在当前奶制品价格已大幅上涨，奶源供应仍然紧张的情况下，乳品企业“抱团”压价，利用自身强势地位扩大利润、转嫁风险，近乎一种挟持行为。这种所谓的“守信之约”，类似于常见的“价格联盟”，本身就可能涉嫌违法。《中华人民共和国价格法》第14条明确规定：经营者不得“相互串通，操纵市场价格，损害其他经营者或者消费者的合法权益”。
当然，从维权的角度来看，单个的奶农如果与强势的利益集团博弈，面临着非常大的成本和数不清的难题，这或许正是相关企业联手伤农，追逐自身利益最大化的底气所在。但是，这种做法本身是短视且危险的，在奶源供应本身就十分紧张的情况下，企业本应与奶农一起分享奶制品涨价的利润，激发他们养奶牛的积极性和信心。但是，有关企业却采取了通过“守信之约”，进一步压缩奶农收益，以实现利润扩张的目的。当奶农在受伤之余纷纷卖掉奶牛，奶源供应紧缺，相关企业还能维持正常的生产吗？显然，一旦奶源中断，最终损害的还是企业的利益。
遗憾的是，我们不能通过教育的方式让企业觉醒，也不能依靠企业的自觉让出部分利润给奶农??事实证明，这只能是一种奢望。强者天然有掠夺弱者的冲动，直到弱者本身变得强大起来，这正是自然的法则。奶农为什么弱？弱在他们是分散的，单个的，不能形成合力，这凸显了行业协会的缺位。
发达国家的经验表明，行业协会是农民自我保护的强大后盾。在美国、欧洲各国和日本等国，农业生产和流通领域中都建有代表农民利益、为农民服务的农产品行业协会，其发展已有100多年的历史，对农业市场经济的发展、农民实现自我利益最大化，发挥了不可替代的作用。
以畜牧业为例，在德国，95％的畜牧养殖户是德国畜牧协会的会员，协会的作用是多方面的。强化价格话语权只是其中的一个方面，假如“守信之约”的事情发生在德国会怎样？最可能的结果是，畜牧协会发起对相关企业的制裁行动，要求所有会员停止向其供应奶源，最终，迫使相关企业提高收购价格。事实上，没有任何企业胆敢作出诸如“守信之约”这样的挑衅奶农利益的行为。除此之外，协会还提供各种信息和技术指导，以帮助会员更好地提高生产效率。
在我国，由于广大农村地区行业协会缺位，使得相关企业联合损害农民利益几乎成为常态，甚至引发上访等群体性事件。在这种情况下，我们可以借鉴西方发达国家的经验，鼓励农民通过组建行业协会，改变自己的弱势地位，强化在价格谈判中的话语权。同时，通过信息的共享机制，提高生产效率，获得更大的收益。这不仅有利于减少屡屡针对农民的侵权行为，也有利于广大农村地区的经济发展。
12 星期一 上午 09:22 瑞士国际航空开通上海至苏黎世直航
⊙本报记者 索佩敏
5月10日，瑞士国际航空公司宣布其正式开通上海至瑞士苏黎世的每日直飞航班，新航班的开通将在两个全球金融中心之间建立更加紧密的联系。
瑞士国际航空公司的LX 189航班每日早上09:15分从上海起飞，于当地时间15:40分抵达苏黎世；返程航班LX 188于当地时间13:05分从苏黎世起飞，于次日清晨06:35分抵达上海。飞行时长为12小时25分钟。 公司使用空中客车A340-300执飞该航线，客机内共有三级舱位，228个座位，其中包括8个头等舱座位，48个商务舱座位和172个经济舱座位。
由于非典以及自身业务调整，瑞士国际航空前身瑞士航空于2002年3月停飞了上海至瑞士的航线，并于同年10月停飞了北京航班，仅保留了香港这一目的地。2006年，德国汉莎航空公司收购瑞士国际航空。随着近年来往返于上海与瑞士之间的商务需求激增，瑞士国际航空也开始计划重返中国内地市场。
瑞士国际航空公司董事长罗夫?耶兹博士表示，中国不仅是全球经济发展最快的市场之一，更是瑞士国际航空一个重要的战略市场。从2005年至2007年三年间，中国和瑞士两国之间的贸易量增长了49%。
12 星期一 上午 09:22 新疆举办金融新品推介会
5月9日，新疆金融工作办公室与人民银行乌鲁木齐中心支行共同举办企业融资及金融新产品推介会。中国银行间市场交易商协会、联合信用管理有限公司新疆分公司分别就如何利用企业债务融资工具、信用评级公司介绍等内容进行了讲解。
新疆金融工作办公室的相关负责人认为，熟悉灵活运用商业银行的新产品、改变以前只注重传统金融产品的方式，将会丰富企业融资和理财的手段。（王伟丽）
12 星期一 上午 07:10 保本基金探秘
⊙金元比联基金
从投资心理学的角度，几乎能推测出保本基金的兴衰史。保本基金的产生和兴起与股票市场的剧烈波动不无关联，当股票价格波动加大，而判断股市的未来走势变得非常困难的时候，投资者保证本金安全的要求变得十分迫切。明智的投资者应该领悟到，风险无处不在，无论牛市、熊市，给自己加装一份安全垫不无必要，区别仅仅在于，比例几许，厚度几何。
尽管保本基金的管理费比寻常股票型基金低，但事实上整个管理流程却容不得半点粗砺细节，仅几个百分点的失误就可能让整个模型达不到预期效果。 “保证本金”这四字的精贵程度绝不亚于银行信用，也不是随便哪只基金即可冠名谓之“保本”，剖析内部，不仅需要复杂的理论体系，还需要实力机构作为担保。保本基金的保证条款各不相同，但大致都具备以下几个特点：设置固定的保本期，投资者需要忍耐3年至8年，待到保本期满时，才能收回投资。倘若投资者在保本期满之前赎回，将不能获得保本的承诺，并需要付出较高的赎回费用。
举例来阐述OBPI技术的精华，比如拿出91.5%投资于当前收益率为3%的债券，到期获得100%的本息和，然后将剩余的8.5%购买盯住某一市场指数的买权，但问题在于期权产品在国内通通都是“非卖品”。于是国内推出的保本基金不约而同的采用了另外一种更为复杂的CPPI保本技术。我们可以先适应这样分类：风险资产和保留资产。传统采用这种技术的保本基金一般优先投资于低风险资产(如货币资产和固定收益证券)，当资金储备足以保本后，再将剩余资产投向高风险的股票市场和金融衍生工具，其投资组合通常由大部分固定收益证券和小部分风险证券构成；保本基金的投资策略将使各投资期的收益率不会产生太大的波动，这一特点正好与紧随市场波动的股票型基金相对应。
在CPPI策略中，保本基金会将大部分资产（保本底线）投入固定收益证券，以保证保本周期到期时能收回本金（以100%保本为例），同时将目前的基金资产净值减去保本底线得到的小部分资金（安全垫）乘以一个放大系数m投入风险品种市场（股票市场），以博取股票市场的高收益。对于投资者而言，保本基金的风险收益特点是相似的：投资者付出的代价是部分股票价格上涨的利益，得到的好处是股票价格下跌时能将组合风险控制在一定范围之内，同时若市场上升仍然能够部分享有股票投资的高收益。对于极端厌恶风险，希望参与股票市场未来上涨收益，同时又想有效规避市场下跌风险的投资者来说，投资于保本基金不失为一种明智的选择。
12 星期一 上午 07:10 国泰金鹿（二期）稳健的保本增值
⊙银河证券
国泰金鹿保本基金成立于2006年4月28日，保本周期为两年，至今年4月28日已经圆满完成第一个保本周期的运作，即将进入第二个保本周期。根据中国银河证券基金研究中心的统计，截至今年4月28日，该基金成立以来的净值增长率为51.97％，远远地超过了它的业绩比较基准：2年期银行定期存款税后收益率，为投资者创造出了良好的收益。
5月6日起，国泰金鹿保本基金（二期）将进行募集。作为国泰金鹿保本的延续，金鹿保本（二期）仍然将沿用保本首期中原先的产品设计思路。
保本基金属于证券投资基金中的低风险品种。相对于当前较为红火的各种理财类产品来说，保本基金是一只较为理想的替代品，因为它第一绝对保证本金的安全，而非按照一定的比例保证部分本金的安全；第二有望为投资者获取高于理财产品的收益，国泰金鹿保本基金的成功运作就是一个很好的例证；第三具有比其它许多理财产品更好的流动性，因为有不少理财产品是不允许提前支取的。
12 星期一 上午 07:10 稳健投资者可增持偏股型基金
⊙联合证券 宋琦
激进型 满仓等待反弹
上周市场小幅调整，成交量仍维持在较高的水平，充分消化掉获利盘后，预计本周上证指数有望再次冲击3800点，激进型投资者可满仓股票型基金。本周推荐银河竞争优势和银华全球。银河竞争优势是银河基金公司近期发行的新基金,操作上,该基金将采用“自下而上”的选股策略，定性和定量分析相结合，以企业可持续的竞争优势分析为核心，通过基本分析和相对投资价值评估，精选具有持续竞争优势和成长性的优质上市公司，基于合理估值进行投资。在竞争优势的基础上追求成长性溢价和价值增值。银华全球是银华基金公司近期发行的一只QDII，该基金超过60%的资产将投资于境外主动管理的优质股票型公募基金和交易型开放式指数基金，这种“基金中基金”的投资形式可以使基金管理人在全球范围内挑选经过时间和市场波动考验的海外优秀资产管理人，力求在降低运作风险的前提下，更为灵活机动地在全球市场中投资于表现优秀的基金以平稳获取收益。
稳健型 持仓偏股基金
政策面的向好使市场开始活跃，投资者的信心也逐步恢复，预计本周市场将继续振荡向上。稳健型投资者可以把偏股型基金的仓位保持在七成左右。本周推荐南方优选价值和鹏华丰收债券。南方优选价值是南方基金公司近期发行的新基金,该基金遵循价值投资的投资理念，通过深入的调查研究，挖掘上市公司的价值，寻求具备该基金所界定的“价值投资”条件的证券，采取适度的风险收益配比原则，通过科学的组合投资，降低投资风险，以长期投资为主，实现基金资产的长期、稳定增值。鹏华丰收债券是鹏华基金公司近期发行的一只新基金，其投资目标是在严格控制投资风险的基础上,通过投资于债券等固定收益类品种，同时兼顾部分被市场低估的权益类品种,力求使基金份额持有人获得持续稳定的投资收益。在股票市场向好的背景下，择机选取具有明显投资价值的权益类品种，在获取相对稳定收益的基础上，力争获得超额收益。
保守型 七成持有货币基金
此轮大调整已经结束，市场将逐步向好，保守型投资者可适当比例的持有偏股型基金。建议投资组合中偏股型基金占30%、货币型基金占70%。本周推荐长信双利和南方现金增利。长信双利是长信基金公司新发行的一只主动式混合型基金，该基金以战略性资产配置（SAA）策略体系为基础决定基金资产在股票类、固定收益类等资产中的配置。将股票价值优选策略模型和修正久期控制策略模型作为个股和债券的选择依据，投资于精选的优质股票和债券，构建动态平衡的投资组合，实现基金资产超越比较基准的稳健增值。南方现金增利是我国规模最大的货币型基金之一，由于当前新股的发行频率较高，投资者可进行申购新股和申购货币基金的滚动操作，在本金毫无任何风险的情况下，充分提高资金的利用率。
不同风格类型的基金组合
组合 配置
类型 比例
激进
型
组合
银华基金公司近期发行的一只QDII，该基金超过60%的资产将投资于境外主动管理的优质股票型公募基金和交易型开放式指数基金，这种“基金中基金”的投资形式可以使基金管理人在全球范围内挑选经过时间和市场波动考验的海外优秀资产管理人，力求在降低运作风险的前提下，更为灵活机动地在全球市场中投资于表现优秀的基金以平稳获取收益。
稳健
型
组合
保守
型
组合
12 星期一 上午 08:52 美国经济增长模式将发生方向性转变
沈建光：中国国际金融有限公司研究部（香港）副总经理，经济学家。美国麻省理工学院(MIT)博士后，芬兰赫尔辛基大学经济学博士。曾作为经济学家任职于芬兰央行以及芬兰经济研究院，作为经济学家任职于国际货币基金组织（IMF），作为高级经济学家任职于欧洲央行（ECB），也曾任经合组织（OECD）顾问。
⊙主持人：邹民生 乐嘉春
主持人：从最近公布的美国经济数据与历史数据比较看，美国经济现在也许到了一个敏感的转折点。对美国经济走向，现在各方面都很关心。前两个月，美国学者麦金农曾在本报撰文称，该是美元转强的时候了。而中国银行研究员谭雅玲也表示，美元有逆转的可能。
也许，单从金融指标看，还不能解释美国的经济走向。你在多个国际组织工作过，又在世界上跑了一大圈，对欧美情况很熟悉。对美国经济，你怎么看？尤其是对这两天公布的美国经济数据，你怎么解读？
沈建光：最近这两周，美国公布的一系列经济数据，确实值得放在相关的历史数据架构中进行对比分析。
这里，先介绍我们的基本判断：对美国而言，单靠消费拉动经济增长的模式已不能持续，今后两年美国经济增长模式将转变为出口拉动型。美国经济增长模式的转变，将使像中国这样的出口依赖型国家，很难从美国的经济复苏中得到更多好处。这是一个很重要的观察点。
再来看前几天美国公布的一组数据。有三个指标值得关注，一个是4月份美国ISM非制造业指数有所回升，一个是一季度美国的劳动生产率稳步提高，还有一个是美国的贸易逆差持续收窄。
4月份美国ISM非制造业指数为52，好于此前市场预期的49.1。这是该指标继连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。与前不久公布的4月份就业报告中服务行业就业人数大幅增加相一致，4月份非制造业就业指数从上月的46.9跃升至50.8，是拉动总指数的主要因素。
而5月7日美国劳工部公布的劳动生产率数据显示，今年一季度非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，好于市场预期的1.5%，同比提高3.2%。
我们认为现阶段劳动生产率正处于一个向上的周期性过程，这将为净出口这个新经济增长点提供产出支持。而稳健提高的劳动生产率水平和增长缓慢的工资水平降低了企业的单位劳动成本，也在一定程度上缓解了企业利润的下行风险。
另外，5月9日美国商务部公布了3月份的外贸数据。3月份美国的贸易逆差进一步收窄，为582亿美元，低于市场预期的608亿美元，也较上月的617亿缩减了35亿美元。3月份的进口数据显示，美国的内需持续低迷。整体来看，美国的贸易逆差持续大幅收窄，净出口作为推动经济增长的动力作用将会进一步显现。
尽管对美国经济还要进一步观察，但有迹象表明，美国经济的增长方式似乎在发生方向性变化。这是最值得留意的。
美国：消费拉动经济的增长模式已经走到了头
主持人：从你的分析看，与我国的情况正好相反，对美国经济增长来说，净出口的推动作用开始显现。为什么呢？美国的消费将会怎样呢？讲一个奇怪现象，大家都说美国人消费过度，但美国人如果降低消费，许多国家特别像中国这样的发展中国家又会担心对美国的出口问题。也就是说，美国人降低消费也成了别国的问题。为什么会这样？这里面存在怎样的问题？
沈建光：这是一个有意思的现象。由于美国人的低储蓄率和借贷型消费方式，私人消费一直对美国经济起着举足轻重的作用。特别是本世纪初，为刺激经济复苏，美联储从2000年底开始连续减息，由6.5%降至1%，并在1%的低利率水平维持了一年的时间。
得益于非常宽松的货币政策，房地产和股票等资产价格大幅攀升，在2002到2007年出现了大繁荣的局面。经济高增长，财富效应很大程度上拉动了消费积极性；同时信贷消费形式得到充分发展，储蓄率进一步下滑，私人消费成为美国经济的主要推动力。
反观供给方面，在2003年到达顶峰以来，劳动生产率开始逐步下滑，投资增长也比较低，大量消费需求都依靠进口满足。然而在强大的内需支持下，消费拉动的经济增长方式日趋明显，私人消费占GDP的比重逐年上升，从2000年的68%到2006年已经接近72%，而经常账户逆差也屡创历史新高。
不过，在宽松的货币政策和金融创新推动下，早年的IT泡沫已转变为房地产泡沫，美联储从2004年开始连续升息紧缩信贷市场，结果导致房市泡沫的破裂，次贷危机爆发。房价下跌引发的负财富效应以及信贷紧缩对经济前景的不确定性打压了私人消费。
从历史数据来看，1980年代初和1990年代初的两次房市调整都伴随着消费停滞。而占GDP70%的私人消费增长停滞的直接后果即是经济衰退。
而最新数据也已说明房市及金融市场动荡，对实体经济拖累日益加深，经济活动放缓使企业对劳动力需求下降。劳动力市场的持续低迷又为私人消费的前景蒙上阴影。显然，对美国来说，消费拉动型的经济增长模式已走到尽头，不能再持续了。
美国经济增长将向出口拉动型转变
主持人：真是三十年河东、三十年河西！美国经济也要靠净出口来带动了。那么，美国的出口情况又怎样？特别在美元持续贬值的情况下，美国出口的竞争力将表现在哪些方面？对其他国家会构成哪些威胁？
沈建光：在私人消费前景不乐观的情况下，此前美国经济的主要增长点受到了抑制，而出口作为经济增长的主要动力变得越来越明显。
2002年以来，美国国内长期过度消费引起的巨额贸易逆差导致美元对主要货币的名义有效汇率持续贬值，而美联储的连续降息则进一步推低美元价格。
得益于美元持续贬值，加上国内消费低迷进口需求减少，美国贸易逆差占GDP比重稳步下降。2005年4月份以来，实际出口增速一改从前的劣势，持续高于进口的增长速度，且有加速的趋势。
2008年1月份的数据显示，除去汽油及制品的出口同比增速呈上扬趋势，而进口增速则显著下行。而从2007年2季度以来，净出口从以往拖累经济的角色反转成为推动经济的一大因素，三个季度对GDP增长分别贡献了1.1、1.2和0.9个百分点。趋势表明，净出口将在今后两年成为美国经济的主要推动力。
进一步细化分析，美国的出口增速上升同时反映在制造业和非制造业订单方面。ISM制造业出口订单指数涨势良好，2008年以来的三个月均处于55以上的高位，相较于连续四个月处于萎缩区域的新订单指数，相当程度上说明了国内需求疲软，而出口强劲。
非制造业也呈现类似的情况，3月份ISM非制造业出口订单指数从上个月的46.5大幅上升至55。出口订单上升虽然不足以避免制造业陷入萎缩，但却是制造业没有深度下滑的主要原因。目前经济虽已陷入衰退，但制造业的下滑程度远远小于前两次衰退。
另外，正在逐步回升的劳动生产率将为净出口这个新经济增长点提供产出支持。1960-2007年间，美国劳动生产率年均增长2.2%。分阶段来看，1960-1990年间平均年增长率为2.0%，而1990-2007年提升至2.3%。
关于生产率在90年代后期明显提高的原因引起了广泛讨论，有人将生产率的提高归功于美国“新经济”的出现，而另外一种观点则认为这仅仅是一个周期性变化。但是一个普遍的观点是信息技术部门的生产率进步已经惠及其他产业，因此将会为劳动生产率的增长提供一个长期的支持。
在2000年以前历次经济衰退中，劳动生产率与经济趋势呈现高度的一致性，都出现了大幅下降，然而在2001年的经济衰退中，劳动生产率一直保持在2%以上的增长态势。2001年第三季度GDP负增长1.4%，而生产率增速保持在2.7％的高位。
劳动生产率呈现一个周期性的变化。而且随着信息技术的发展，劳动生产率的另一个特点是谷值的提高。新一轮的周期从2002年到达峰值之后逐渐回落，并于2006年底到达底部（即便是底部，仍然保持正的增长势头），之后便开始了新一轮的上升周期。
因此我们预计在这一个新的上升周期过程中，劳动生产率和伴随着美元贬值而提高的外部需求将一起支撑经济增长，净出口将取代私人消费成为美国经济复苏前期的主要增长点。
美元或在2009年初步走强并支持美国净出口增长
主持人：在美国经济复苏过程中，美元将扮演怎样的角色？这是金融界很在意的问题。
沈建光：我们说，净出口将取代私人消费成为美国经济复苏的主要增长点。这其中，美元的功劳很大。美元的持续贬值有利于净出口成为新的增长点。
根据我们的计算，目前美元的实际有效利率被高估了10%左右。由于美国通货膨胀率与主要贸易伙伴国非常接近，美元实际有效汇率与名义有效汇率基本一致，因此这意味着，美元的名义有效汇率还有10%的贬值空间。而目前经常项目赤字占GDP比例已从2006年的6.8%降至4.9%，随着美元的继续贬值，这一数据将得到进一步改善。
我们估计，随着美国经济在2009年中复苏，美联储将可能逐步提高利率以缓解通胀压力，美元弱势局面将在2009年得到扭转。但我们认为出口增长还能维持相当长时间。首先，2009年美元只是刚刚反转，对其它主要货币如欧元可能还是维持在历史上比较低的水平。其次，汇率对出口影响有时滞。如1995年起美元开始持续升值，出口还是大幅提高，直到1997年底才开始下滑。
从本次周期看，我们认为美元在2008年的弱势与2009年的初步走强将支持今后两年出口的增长。
美国经济的复苏过程会怎样展开
主持人：在对美国经济复苏的观察中，房地产是一个有风向标意义的指标？美国房地产市场将会怎么走？
沈建光：基于各项最新数据和美国上一次衰退与复苏过程的历史经验，我们对美国经济今明两年的走向做了预测。我们认为美国经济将在今年一、二季度出现衰退，私人消费也将于今年第二季度出现负增长。而净出口将成为唯一能对经济增长产生正面影响的因素。
在出口的拉动下，美国经济衰退可能不会表现得很剧烈，但复苏的过程相对较长。个人消费要有两年左右时间才能走出低谷，GDP增长将低于潜在水平长达6-7个季度，整个态势就如同“Ｕ”型。
美国经济实质性复苏将出现在房市回暖、消费重新增长的2009年中后期。根据我们的实证模型，新屋动工数已经连续下降了8个季度，并已降至模拟水平以下，2008年下半年下跌趋势有望趋于缓和。
而新屋开工数是房市供给方的领先指标，往往先于实际房价回暖，房价在2009年出现反转的局面很有可能得到实现。虽然目前房价仍有16%的下跌空间，但是经过2006至2009年这一房市调整将会大部完成，实际房价回落到潜在价值水平。
而在这一复苏过程中，随着房市的回暖以及美联储大幅减息的效果开始显现，私人消费也将在2009年中逐渐回升，重新成为经济增长的主要动力，但占GDP比重会有所减小。而出口占GDP比重大幅上升，净出口将成为经济的一个稳定增长点。
美国经济增长方式转变对众多国家构成挑战
主持人：从你们的研究看，美国经济本次复苏很可能以出口为突破口。那么，美国的出口是怎样一种结构？对其他国家特别像中国这样出口依存度比较高的国家又有怎样的影响？
沈建光：在本轮经济周期中美国经济将要靠出口来拉动，即便是消费复苏的情形下，也将会对一些国家的经济构成挑战。
此番经济增长转型将使美国从世界最大的消费地成为全球供应商，制造业重新崛起。
从2007年起，美国的各类产品出口均呈现良好增长态势，工业设备出口保持双位数增长，并有加速的趋势。从2004年下半年食品出口便保持两位数的高速增长，2007年以来同比增幅更是达到20-30%。同时，美国是最大粮食输出国之一，目前高于40％左右的食品出口也推动农业的发展。而部分行业的工业产出也保持了较快增长。
总之，从供给角度看，第一和第二产业发展将受到外部需求的拉动，在今后两年有望保持较高增长。
分地区看，美国目前内需的疲软以及转向依靠净出口拉动经济复苏的增长方式，将对德国和日本经济带来多重影响。其一是直接影响日德对美出口，其二是美元持续贬值将增加这些国家从美国的进口。而美国的出口增加，将在国际市场上与日德形成竞争的局面，对德国和日本的净出口构成全面挑战。
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